投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩表现：2025年公司实现营业收入580亿元，同比下降6.2%；归母净利润为28.7亿元，同比增长26.8%；扣非归母净利润为24.7亿元，同比增长13.0%；经营性净现金流为36.7亿元，同比增长1.1%。钢材产量和销量分别为937万吨和928万吨 [1][6] - 资产减值：2025年计提资产减值准备4.22亿元，较2024年增加1.6亿元，主要原因是钢铁主业和蔚蓝集团存货跌价 [1][6] - 高比例分红：2025年度拟派发现金红利15.77亿元，占当年归母净利润的55%，公司最近四年分红比例均保持在50%以上 [2][6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为656亿元、693亿元、700亿元；归母净利润分别为30.4亿元、33.2亿元、36.6亿元，同比增速分别为6.0%、9.2%、10.2%；摊薄每股收益（EPS）分别为0.49元、0.54元、0.59元 [3][22] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.1倍、10.1倍、9.2倍 [3][22] 业务板块分析 - 钢铁主业：盈利稳健，是中厚板龙头企业，特钢长材业务稳步发展 [3][24] - 焦炭业务：严重拖累业绩。印尼金瑞产能260万吨，2025年销量160万吨，净利润亏损3.5亿元；印尼金祥产能390万吨，2025年销量223万吨，亏损1.17亿元。亏损主要原因是印度在2025年对进口焦炭实施限制并征收临时反倾销税，报告预计2026年该业务有望好转 [1][6] - 铁矿业务：金安矿业2025年生产铁精粉121万吨，实现净利润4.8亿元 [1][6] 下游需求与产品盈利 - 下游销量结构：船舶与海工、汽车轴承弹簧、新能源与油气装备是销量占比最大的三个下游领域。其中，船舶与海工领域用钢量同比增加38万吨（增长21%），汽车轴承弹簧领域用钢量同比增加29万吨（增长18%） [2][13] - 下游销量减量：基础设施领域销量同比减少28万吨（下降26%），桥梁高建结构领域销量同比减少17万吨（下降20%），房地产领域销量同比减少7万吨（下降33%） [2][13] - 产品盈利能力：专用板材吨毛利为933元，同比增加92元，毛利率达到21.5%；特钢长材吨毛利为432元，同比增加111元，毛利率为11.4% [2][13][15] 财务指标与预测 - 历史与预测财务数据： - 营业收入（百万元）：2024年61,811，2025年57,994，2026E 65,607，2027E 69,326，2028E 70,049 [4] - 净利润（百万元）：2024年2,261，2025年2,867，2026E 3,041，2027E 3,320，2028E 3,658 [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年8.7%，2025年10.3%，2026E 10.6%，2027E 11.1%，2028E 11.7% [4] - 毛利率：2024年12%，2025年14%，2026E 12%，2027E 13%，2028E 13% [25] - 资产负债率：2024年62%，2025年60%，2026E 59%，2027E 58%，2028E 57% [25] - 现金流预测：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为56.72亿元、66.61亿元、72.76亿元 [25]