报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现净收入946亿元，同比增长1.2% [2] - 2025年实现归母净利润29.94亿元，同比下降26.3% [3] - 2025年经调整净利润为50.2亿元，同比下降30.4% [2] - 预计2026-2028年营业收入分别为1039.78亿元、1152.38亿元、1270.69亿元，同比增长率分别为9.9%、10.8%、10.3% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.98亿元、41.03亿元、49.24亿元，同比增长率分别为16.8%、17.3%、20.0% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.16元、1.40元 [3] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为37倍、32倍、27倍 [3] 业务运营分析 - 2025年总交易额（GTV）为31，833亿元，同比下降5.0% [9] - 二手房业务：2025年交易单量创历史新高，同比增长11.2%；存量房GTV为21，515亿元，同比下降4.2%；净收入250亿元，同比下降11.3% [9] - 新房业务：2025年新房GTV为8，909亿元，同比下降8.2%；净收入306亿元，同比下降9.1%，表现优于行业整体（2025年全国商品房销售金额同比下降12.6%）；全年新房贡献利润率为25.0%，同比增长0.2个百分点 [9] - 家装业务：2025年实现净收入154亿元，同比增长4.4%；贡献利润率提升至31.4%，同比增长0.7个百分点；经营层面亏损实质性收窄 [9] - 房屋租赁业务：2025年实现净收入219亿元，同比增长52.8%；年末在管房源数量超70万套，同比增长62%；贡献利润率提升至8.6%，同比增长3.6个百分点；实现经营层面全年盈利 [9] 盈利能力与效率 - 2025年整体毛利率为21.4%，同比下降3.2个百分点 [9] - 2025年经营费用占净收入比例同比下降1.4个百分点，显示成本费用结构优化 [9] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在20.5%左右，净利率将从3.17%逐步提升至3.87% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将从4.51%逐步提升至6.96% [11] 股东回报 - 2025年公司回购股票总对价约9.21亿美元，年末宣布派息约3亿美元，全年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超9% [9] 投资建议核心观点 - 公司一二手房经纪业务展现韧性，家装和租赁等非房业务贡献收入增长 [9] - 随着政策带动房地产行业企稳，公司业绩有望恢复增长 [9] - 基于收入结构、贡献利润率变化及运营效率提升，维持“推荐”评级 [9]