投资评级 - 报告未明确给出周六福(6168.HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 周六福2025年业绩整体表现稳健 收入为58.34亿元人民币 同比增长2.0% 净利润为7.69亿元人民币 同比增长8.9% [1] - 线上渠道是增长主引擎 2025年线上渠道营收达29.41亿元 同比增长29% 贡献了公司近九成的线上收入 线上业务净利润同比增长超70% 净利率超8% [2] - 线下加盟店进行结构性调整 2025年末加盟店净关闭598家至3440家 但自营店净增加21家至112家 一二线城市加盟店占比近50% 购物中心和百货商场加盟店占比约55% [3] - 产品结构优化叠加金价上涨 推动盈利能力提升 2025年公司毛利率为27.5% 同比提升1.6个百分点 [3] - 公司积极探索海外市场 截至2025年末海外有8家加盟店 计划2026年在海外新增约10家门店 [3] - 推出互联网子品牌“喵际”主打金条销售 已在快手、抖音等平台布局 与主品牌形成协同互补 [2] 财务表现与预测 - 2025年下半年收入为26.84亿元 同比微降1.5% 净利润为3.55亿元 同比增长6.0% [1] - 分渠道营收：2025年加盟模式收入23.33亿元 同比下降19% 自营店收入4.33亿元 同比下降5% 其他收入1.28亿元 同比增长52% [2] - 2025年期间费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.1%/0.3%/0.2% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0/10.2/11.5亿元 对应PE分别为9.7X/8.6X/7.6X [4] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为67.43/76.12/85.30亿元 同比增长16%/13%/12% [7] - 关键财务比率预测：2026-2028年销售净利率预计稳定在13.29%-13.43% ROE预计在17.51%-18.21%之间 [9] 战略与渠道 - 线上战略：巩固天猫、京东两大核心平台合作 同时全力布局新兴内容电商平台 [2] - 线下战略：加盟店进行结构性优化 提升高线城市及核心商圈占比 自营店稳步扩张并聚焦标价类素金产品 该类产品2025年销量和销售额分别同比增长46%和71% 销售额占比达34% [3]