行业投资评级 - 看好（维持）[1][4][5] 核心观点 - 全球焦煤供需格局呈现“供弱需强”，价格中枢有望抬升[1] - 海外焦煤价格倒挂、俄罗斯暂停出口，预计进口持续下降，国内铁水产量提升、建材需求回升，叠加长协会议结束，焦煤价格有望启动底部反转[1][3][4][5] 全球供需分析 - 供给收缩：根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量复合年增长率（CAGR）为-0.7%，重点产焦煤国供给下降或增量有限[1] - 需求平稳提升：根据OECD预测，2025-2030年粗钢产量CAGR为0.9%，发展中国家长流程炼钢贡献增量，预计焦煤需求平稳提升[1] - 进口下降：截至2026年3月20日，澳洲进口主焦煤进口优势为-320元/吨，年初以来平均为-282元/吨，叠加俄罗斯煤炭出口暂停，预计海外煤进口下降[1] 国内供需与价格动态 - 铁水产量回升：截至2026年3月20日，全国日均铁水产量228.2万吨，周环比增加7.05万吨，上涨3.2%，年度重要会议后重大项目集中开工，产量有望继续回升[1] - 生产错配或修复：2026年1-2月，全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；生铁产量1.4亿吨，同比下降2.7%；粗钢产量1.6亿吨，同比下降3.6%；钢材产量2.2亿吨，同比下降1.1%，随着钢厂复产提速，煤焦供需错配或修复[3] - 蒙煤价格走强：截至2026年3月20日，甘其毛都蒙古产焦煤场地价1240元/吨，周环比提高65元/吨，上涨5.5%，且蒙古国2026年煤炭出口目标9000万吨，与2025年出口量9002万吨基本持平，主焦产量难以增长[3][5] 产业链利润与相关市场 - 焦化利润好转：截至2026年3月19日，山西、山东、河北准一级焦平均盈利分别为22元/吨、51元/吨、45元/吨，主要受益于化产产品价格大幅上涨，原油及化工品价格上涨带动利润好转，预计企业补库积极[1] - 煤油比价处于低位：截至2026年3月20日，布伦特原油年初以来上涨71.6%，而京唐港主焦煤价格与年初持平，焦煤/原油比价处于十年新低，煤炭价格相对低估[5] - 建材需求回升：水泥价格上涨带动建材需求，截至2026年3月19日，中国水泥价格指数为98.69，周环比上涨1.9%，较春节前上涨1.2%，建材总库存迎来拐点，由增转降[2][5] 政策与行业环境 - 反内卷政策延续：“十五五”规划纲要提及综合整治“内卷式”竞争，预计“反内卷”将继续进行，推动焦煤行业健康有序发展[4] - 海外钢价高位运行：中东局势推动能源价格飙升，印度贸易级热轧卷价格创28个月新高，海外钢价高位运行下，国内钢材出口有望增加[5] 投资建议 - 基于全球供需、煤油比值、长协托底等理由看好焦煤价格底部反转[4] - 建议关注焦煤公司：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等[4] - 建议关注焦化公司：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等[4]