投资评级 - 报告未明确给出周六福(6168.HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 周六福2025年整体表现稳健，收入同比增长2.0%至58.34亿元人民币，净利润同比增长8.9%至7.69亿元人民币 [1] - 线上渠道是增长主引擎，线下渠道稳步调整，公司盈利能力提升 [1][2][3] - 产品结构优化叠加金价上涨，推动毛利率提升 [3] - 公司计划扩大新兴平台矩阵，并探索海外市场 [2][3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：收入58.34亿元（同比+2.0%），净利润7.69亿元（同比+8.9%）[1] - 2025年下半年业绩：收入26.84亿元（同比-1.5%），净利润3.55亿元（同比+6.0%）[1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0/10.2/11.5亿元，对应PE分别为9.7X/8.6X/7.6X [4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入分别为67.43/76.12/85.30亿元，同比增长16%/13%/12% [7] 渠道表现 - 线上渠道：2025年营收29.41亿元，同比增长29%，贡献了增长主引擎 [2] - 天猫、京东两大核心平台贡献线上渠道收入近九成 [2] - 线上业务净利润同比增长超70%，净利率超8% [2] - 新推出互联网子品牌“喵际”，主打金条销售，已在快手、抖音等平台布局 [2] - 线下渠道：正在进行结构性调整 [3] - 加盟模式：2025年营收23.33亿元，同比下降19%；年末门店3440家，全年净关闭598家 [2][3] - 自营店：2025年营收4.33亿元，同比下降5%；年末门店112家，全年净新开21家 [2][3] - 门店结构优化：截至2025年末，一二线城市加盟店数合计占比近50%，购物中心和百货商场加盟店数占比约55% [3] 产品与盈利能力 - 产品结构优化：2025年标价类素金产品销量/销售额分别同比增长46%/71%，标价类产品销售额占比达34% [3] - 毛利率提升：2025年毛利率为27.5%，同比提升1.6个百分点，主要受益于金价上涨和产品结构优化 [3] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.1%/0.3%/0.2%，总体保持稳定 [3] - 获利能力指标：2025年销售净利率为13.20%，ROE为18.13% [9] 发展战略 - 线上战略：一方面巩固与天猫、京东等优质综合类平台合作，另一方面发展互联网子品牌作为战略创新先锋，并全力布局新兴内容电商平台 [2] - 海外扩张：截至2025年末，海外共有8家加盟门店，2026年预计在海外新增10家左右门店 [3]