投资评级与核心观点 - 报告对华住集团-S的投资评级为“增持” [6] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩表现强势，经营数据强势回正，效率优化及一次性收入驱动业绩大超预期，行业景气向上趋势得到验证 [2][10] - 基于经调整归母净利润，给予公司2026年24倍市盈率估值，对应目标市值1317亿元人民币，按汇率换算目标价为48.24港元 [10] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度业绩超预期：实现营收65.25亿元人民币，同比增长8.3%；经调整归母净利润12.97亿元人民币，而2024年第四季度为3.21亿元；经调整EBITDA为21.94亿元人民币，同比大幅增长76.1% [10] - 2025年全年财务表现：营业总收入为253.07亿元人民币，同比增长5.93%；归母净利润为50.80亿元人民币，同比增长66.67%；经调整归母净利润为49.41亿元人民币，同比增长19.52% [4] - 未来三年盈利预测上调：将2026年和2027年的经调整归母净利润预测分别上调至55.86亿元人民币和63.95亿元人民币，并新增2028年预测为73.40亿元人民币 [10] - 2026年业绩指引：公司预计2026年总收入同比增速为2%至6%，其中中国业务同比增长5%至9%，加盟业务同比增长12%至16% [10] 经营数据与业务动态 - 关键经营指标转正：2025年第四季度整体每间可出租客房收入（RevPAR）同比增长1.8%，是自2024年第二季度以来连续7个季度首次转正，主要由日均房价（ADR）增长4.0%驱动，尽管入住率（OCC）下降了1.6个百分点 [10] - 同店数据改善：同店RevPAR同比下降2.5%，但同店ADR同比增长1.2%，是8个季度以来首次转正，验证了行业提价逻辑 [10] - 新店表现优异：整体RevPAR表现优于同店，表明新开门店依然有更高的价格，表现比存量老店好 [10] - 开店计划稳健：2026年全年计划新开店2200-2300家，较2025年实际新开2444家有所放缓，显示公司在高速扩张后更关注开店质量，也侧面验证行业供给增速放缓 [10] 运营效率与行业趋势 - 费用率优化：2025年第四季度管理费用率大幅降低3.68个百分点，主要与部分未发放薪酬激励冲回有关 [10] - 其他收入贡献利润：其他经营利得2.59亿元人民币，对利润高增长有贡献，分析与DH酒店部分直营店关闭出售的资产利得有关 [10] - 毛利率提升：当季毛利率大幅提升9.21个百分点，与2024年第四季度成本端部分资产减值确认导致的低基数有关 [10] - 行业趋势确认：公司的经营数据、开店情况以及对2026年的预期，均验证了酒店行业景气向上、供给放缓、供需改善的产业趋势，后续行业将继续受益于闲暇时间增加带来的景气改善 [10] 财务预测摘要 - 收入增长预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为268.63亿元、292.58亿元和310.80亿元人民币，同比增速分别为6.15%、8.92%和6.22% [4][11] - 净利润增长预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为51.46亿元、59.19亿元和68.35亿元人民币，同比增速分别为1.30%、15.02%和15.46% [4][11] - 经调整利润预测：预计2026年至2028年经调整归母净利润分别为55.86亿元、63.95亿元和73.40亿元人民币，同比增速分别为20.79%、21.86%和23.62% [4][10] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的39.39%持续提升至2028年的45.43% [11]