投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司经调整归母净利润同比大幅增长198.3%至18.0亿元，主要受益于保险业务利润提升及ZA Bank首次实现年度盈利 [5][6] - 公司坚持科技赋能与生态导向战略，未来随着研发投入成效显现，盈利水平有望进一步提升 [10] 财务业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入362.4亿元，同比增长6.2%；保险服务收入334.8亿元，同比增长5.5%；经调整归母净利润18.0亿元，同比增长198.3% [5] - 盈利能力：承保利润14.1亿元，同比增长42.5%；集团总投资收益率5.1%，同比提升1.7个百分点 [5] - 分部表现：保险分部净利润同比增长185.4%至16.8亿元；ZA Bank扭亏为盈，实现盈利0.2亿港元（去年同期亏损2.3亿港元） [6] - 盈利预测：上调2026-2027年归母净利润预测至11.6亿元、12.3亿元，新增2028年预测14.6亿元 [10] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.72倍、0.70倍、0.67倍 [10] 保险业务分析 - 保费收入：2025年总保费收入357.3亿元，同比增长6.9%；上半年和下半年分别同比增长9.3%和4.9% [7] - 承保表现：综合成本率（COR）同比改善1.1个百分点至95.8%，其中综合赔付率下降1.2个百分点至57.1%，综合费用率微增0.1个百分点至38.7% [7] - 投资表现：境内保险板块总投资收益同比提升59.1%至21.2亿元，下半年同比大增107.7%至14.9亿元；保险板块总投资收益率5.3%，同比提升1.9个百分点 [6] 各生态板块表现 - 健康生态：保费收入126.8亿元，同比增长22.7%，占总保费比例提升4.6个百分点至35.5%；“众民保”产品保费同比大幅增长456.1%至21.7亿元；综合成本率92.1%，同比优化3.6个百分点，主要得益于AI提升效率使费用率下降6.7个百分点至50.0% [7] - 数字生活生态：保费收入159.7亿元，同比微降1.4%，占总保费比例下滑3.8个百分点至44.7%；其中创新业务保费同比增长37.2%至65.7亿元，宠物险保费同比增长88.2%至13.0亿元 [8] - 消费金融生态：保费收入43.2亿元，同比下降10.6%，公司基于风控主动压降业务规模；截至2025年末承保在贷余额228.8亿元，较上年末下降5.4% [9] - 汽车生态：保费收入27.6亿元，同比增长34.6%；其中新能源车险保费同比增长206.2%，占车险总保费比重达28.3% [9] 渠道与用户 - 自营渠道：实现保费收入75.6亿元，同比增长1.3%，占总保费比例同比下滑1.2个百分点至21.1%；人均保费同比增长20.3%至948元 [9]