报告投资评级 - 投资评级：买入（首次） [5][11][54] 核心观点 - 报告认为，广发证券的股权结构稳定且多元化，公募基金业务构筑了核心护城河，投行业务已现底部反转，国际业务增长潜力大，多元业务将驱动公司实现高质量成长 [5][6][8][9] 公司基本情况与股权结构 - 截至2026年3月19日，公司收盘价为19.11元，总市值为149,532.80百万元，每股净资产为16.69元/股 [3] - 公司股权结构稳定且多元化，前三大股东吉林敖东、辽宁成大、中山公用长期稳定，分别持股19.55%、17.47%、10.27%，无控股股东和实际控制人 [5][18] - 2026年1月，公司顺利完成H股配售及可转债发行，合计募集资金61.25亿港元，用于向境外附属公司增资以支持国际业务发展 [5][18][35] 投资管理业务（大资管） - 公司通过控股广发基金（持股54.53%）和参股易方达基金（持股22.65%）布局大资管业务，两家公司2025年末非货基金规模分别排名行业第3和第1 [22] - 2025年上半年，两家公募基金合计为广发证券贡献了16.5%的归母净利润，是其重要的利润稳定器 [7][22] - 两家公募基金的年化ROE水平（广发基金19.4%，易方达19.3%）高于广发证券自身 [7][22] - 2026年1月，混合型基金新发份额达548亿份，创2023年以来单月新高，作为头部公募的易方达和广发基金业绩有望持续回暖 [7][23] 投资银行业务 - 公司投行业务持续修复，2022-2025年，A股IPO主承销金额市场份额从0.59%恢复至1.01%，债券承销市场份额从1.45%回升至2.12% [8][34] - 港股承销业务表现尤为亮眼，2025年承销金额达69.31亿港元，同比增长228%，全市场排名第10，创近10年来最好水平 [8][35] - 公司凭借深耕粤港澳大湾区的区位优势，在港股业务上具备项目资源和执行效率优势 [8][35] - 截至2026年2月28日，公司IPO申报项目11家（行业排名第6），再融资申报项目9家（行业排名第7），项目储备充足 [34] 国际业务与创新布局 - 公司境外业务收入占比从2020年的3%提升至2025年上半年的7% [41] - 2025年上半年，广发控股（香港）年化ROE为11%，高于广发证券整体水平，但其杠杆倍数（权益乘数口径）仅为7倍，相比中信证券国际的16倍有较大提升空间 [9][14][41] - 2026年1月完成的约61亿港元再融资将用于支持国际业务发展，有望提升境外子公司资本实力和杠杆水平，驱动ROE增长 [9][14] - 公司在数字金融领域具备先发优势，旗下广发证券（香港）发行了中国香港首单券商代币化证券“GF Token” [9][43] 财富管理与交易业务 - 2025年前三季度，公司经纪、投行、资管、利息净收入、投资净收益+公允价值变动净收益在总营收中占比分别为26.7%、2.0%、21.6%、6.5%、38.8% [19] - 报告假设2025年A股日均交易额同比增长约70%，并预计2025-2027年公司经纪业务手续费收入同比增速分别为+51%/+16%/+15% [12][49] - 报告假设2025年全市场两融余额同比增长36%至2.54万亿元，并预计2025-2027年公司利息净收入同比增速分别为+45%/+34%/+16% [12][49] - 报告预计2025-2027年公司投资收益+公允价值变动损益为128/154/167亿元 [12][50] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为153/189/208亿元，同比增速分别为58%/24%/10% [9][11][53] - 预计同期营业收入分别为366.29/438.87/494.16亿元，同比增长35%/20%/13% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.01/2.42/2.66元，ROE分别为10.0%/11.4%/11.5% [10] - 当前股价（19.11元）对应2025-2027年预测PB分别为0.9/0.9/0.8倍 [9][11] - 选取的可比公司（中金公司、华泰证券等）2026年平均PB为1.04倍，广发证券估值（0.86倍）低于可比公司平均，鉴于其业绩增速较高且大资管优势稳固，给予“买入”评级 [11][54][55]