行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 全球焦煤供需格局呈现“供弱需强”，价格中枢有望抬升[1] - 海外焦煤价格倒挂、俄罗斯暂停出口，预计进口持续下降[1][4] - 原油及化工品价格上涨带动焦化利润好转，预计企业补库积极[1] - 国内需求启动，铁水产量提升，建材需求回升，煤焦供需错配或将修复[1][2][3] - “反内卷”政策有望延续，推动焦煤行业健康有序发展[4] - 焦煤/原油比价处于历史低位，煤炭价格相对低估[5] - 海外钢价高位运行，国内钢材出口有望增加[5] - 长协会议结束后，焦煤价格有望启动上涨，看好价格底部反转[4] 全球供需分析 - 供给收缩：根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量CAGR为-0.7%，重点产焦煤国供给下降或增量有限[1] - 需求平稳提升：根据OECD预测，2025-2030年粗钢产量CAGR为0.9%，发展中国家长流程炼钢贡献增量，预计焦煤需求平稳提升[1] - 蒙古供给受限：2026年蒙古国煤炭出口目标9000万吨，与2025年出口量9002万吨基本持平，蒙煤主焦产量难以增长[3] 价格与进口 - 进口价格倒挂：截至2026/3/20，澳洲进口主焦煤进口优势为-320元/吨，年初以来平均为-282元/吨[1] - 进口预计下降：海外焦煤倒挂持续，叠加俄罗斯煤炭出口暂停，预计海外煤进口下降[1][4] - 蒙煤价格上涨：截至2026/3/20，甘其毛都蒙古产焦煤场地价1240元/吨，周环比提高65元/吨，上涨5.5%[3] - 煤油比价低位：截至2026/3/20，布伦特原油今年以来上涨71.6%，京唐港主焦煤价格与年初持平，焦煤/原油比价处于十年新低[5] 国内生产与需求 - 铁水产量回升：截至2026/3/20，全国日均铁水产量228.2万吨，周环比增加7.05万吨，上涨3.2%[1] - 钢厂复产提速：年度重要会议部署落地后，各地重大项目集中开工，铁水产量有望继续回升[1] - 前期生产错配：2026年1-2月，全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；生铁产量1.4亿吨，同比下降2.7%；粗钢产量1.6亿吨，同比下降3.6%；钢材产量2.2亿吨，同比下降1.1%[3] - 建材需求回升：水泥需求带动建材，建材产量明显回升，高炉产量增幅扩大，电炉产量增幅收窄，建材总库存迎来拐点，由增转降[2] - 水泥价格上涨：截至2026/3/19，中国水泥价格指数为98.69，周环比上涨1.9%，较春节前上涨1.2%[5] 行业利润与相关市场 - 焦化利润好转：截至2026/3/19，山西、山东、河北准一级焦平均盈利分别为22元/吨、51元/吨、45元/吨，焦化盈利主要来自化产产品大幅上涨[1] - 原油带动利润：原油、化工品价格上涨带动焦化利润好转，预计企业补库积极[1] - 海外钢价高位：中东局势下能源价格飙升，印度贸易级热轧卷价格显著上涨，创28个月新高，海外钢价高位运行下，国内钢材出口有望增加[5] 政策环境 - 反内卷政策：“十五五”规划纲要提到综合整治“内卷式”竞争，2026年是“十五五”开局之年，预计“反内卷”仍将继续，推动焦煤行业健康有序发展[4] 投资建议 - 关注焦煤公司：建议关注焦煤公司恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等[4] - 关注焦化公司：同时关注焦化公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等[4]