量化模型与构建方式 1. 模型名称：分红调整年化基差计算模型[8][17][18][19] * 模型构建思路：为准确分析股指期货合约的基差水平，需要剔除标的指数成分股在合约存续期内预期分红的影响，从而得到反映市场真实情绪和定价的“纯净”基差[8][17]。 * 模型具体构建过程： 1. 首先，基于指数成分股历史分红情况，预测未来一年内各标的指数的分红点位[9]。例如，2026年3月20日，预测中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.33、79.37、60.61、63.91[9]。 2. 其次，根据合约的剩余到期日，将总分红点位分配到不同期限的合约上，得到该合约存续期内的预期分红点位[19]。例如，IC下季合约的预期分红点位为85.21[19]。 3. 然后，计算实际基差：实际基差 = 期货合约价格 - 标的指数价格[17]。 4. 接着，计算分红调整后的基差：分红调整后基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红[18]。 5. 最后，将分红调整后的基差进行年化处理，得到最终用于分析的年化基差指标[18][19]。公式为： $年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$[19] 其中，“预期分红点位”指该合约存续期内未实现的预期分红点位[19]。 2. 模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）[40][41][42] * 模型构建思路：通过做空股指期货合约来对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取基差收敛（或选择最低贴水合约以优化）带来的收益，降低组合波动[40]。 * 模型具体构建过程： * 通用设置： * 回测区间：2022年7月22日至2026年3月20日[41][42]。 * 现货端：使用70%的资金，持有对应标的指数的全收益指数[41][42]。 * 期货端：使用剩余30%的资金，做空与现货端等额名义本金的股指期货合约（IC/IF/IH/IM）[41][42]。 * 每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货头寸数量[41][42]。 * 不考虑手续费、冲击成本及合约不可无限细分[41][42]。 * 连续对冲策略调仓规则： * 连续持有当月或季月合约[41]。 * 当持有合约距离到期日不足2天时，在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一份当月或季月合约[41]。 * 最低贴水策略调仓规则： * 调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差[42]。 * 选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[42]。 * 同一合约至少持有8个交易日，或持有至该合约距离到期日不足2天时，才可再次调仓（排除剩余到期日不足8日的合约）[42]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：期权波动率指数（VIX）[58] * 因子构建思路：借鉴海外成熟经验，结合国内场内期权市场实际情况进行适应性调整，构建反映期权投资者对标的资产未来30日波动水平预期的指数[58]。 * 因子评价：该指数能够反映市场对未来波动性的预期，并具备期限结构，可展示不同时间跨度内波动预期的差异[58]。期权市场参与者专业性较强，提升了该指数隐含信息的参考价值[57]。 2. 因子名称：偏度指数（SKEW）[62] * 因子构建思路：通过刻画不同行权价格下期权隐含波动率（IV）的偏斜形态，来衡量市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期[62]。 * 因子具体构建过程：当市场担忧下行风险时，看跌期权需求上升，推动低行权价区域的隐含波动率上升，导致波动率曲线呈现负偏斜（左偏），SKEW指数升高[62]。一般而言，SKEW指数高于100表明投资者对市场大幅回调的担忧加剧[62]。 * 因子评价：SKEW指数是洞察市场对潜在极端风险担忧程度的有效工具，常被称为“黑天鹅指数”，能为期权交易与风险管理提供参考[62]。 模型的回测效果 1. IC（中证500）期现对冲策略[44] * 当月连续对冲模型：年化收益-3.27%，波动率3.82%，最大回撤-12.10%，净值0.8862，年换手次数12，2026年以来收益0.14%[44]。 * 季月连续对冲模型：年化收益-2.59%，波动率4.89%，最大回撤-10.94%，净值0.9090，年换手次数4，2026年以来收益0.02%[44]。 * 最低贴水策略模型：年化收益-1.66%，波动率4.55%，最大回撤-8.56%，净值0.9412，年换手次数17.63，2026年以来收益-0.03%[44]。 2. IF（沪深300）期现对冲策略[49] * 当月连续对冲模型：年化收益0.25%，波动率2.85%，最大回撤-3.95%，净值1.0093，年换手次数12，2026年以来收益-0.02%[49]。 * 季月连续对冲模型：年化收益0.67%，波动率3.24%，最大回撤-4.03%，净值1.0244，年换手次数4，2026年以来收益0.38%[49]。 * 最低贴水策略模型：年化收益1.16%，波动率2.99%，最大回撤-4.06%，净值1.0428，年换手次数15.70，2026年以来收益0.45%[49]。 3. IH（上证50）期现对冲策略[53] * 当月连续对冲模型：年化收益0.99%，波动率2.89%，最大回撤-4.22%，净值1.0364，年换手次数12，2026年以来收益-0.01%[53]。 * 季月连续对冲模型：年化收益1.98%，波动率3.30%，最大回撤-3.75%，净值1.0738，年换手次数4，2026年以来收益0.47%[53]。 * 最低贴水策略模型：年化收益1.62%，波动率2.94%，最大回撤-3.91%，净值1.0599，年换手次数15.15，2026年以来收益0.36%[53]。 4. IM（中证1000）期现对冲策略[55] * 当月连续对冲模型：年化收益-6.17%，波动率4.30%，最大回撤-21.04%，净值0.7936，年换手次数12，2026年以来收益-0.30%[55]。 * 季月连续对冲模型：年化收益-5.02%，波动率5.41%，最大回撤-18.06%，净值0.8295，年换手次数4，2026年以来收益-0.79%[55]。 * 最低贴水策略模型：年化收益-3.95%，波动率5.13%，最大回撤-14.41%，净值0.8638，年换手次数15.15，2026年以来收益0.04%[55]。 因子的回测效果 1. VIX因子取值（截至2026年3月20日）[58] * 上证50VIX(30日): 21.61[58] * 沪深300VIX(30日): 20.97[58] * 中证500VIX(30日): 34.19[58] * 中证1000VIX(30日): 28.52[58] 2. SKEW因子取值（截至2026年3月20日）[63] * 上证50SKEW: 100.79[63] * 沪深300SKEW: 103.11[63] * 中证500SKEW: 99.94[63] * 中证1000SKEW: 98.68[63]