投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7] 核心观点 - 经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振 [1] - Q3以来国内酒店周期改善逐步验证，公司基于优于行业的表现有望展现较强业绩弹性 [5] - 长线龙头份额确定性提升、轻资产化利润率向上以及积极股东回报，可给予估值溢价 [5][20] 2025年第四季度及全年业绩表现 - Q4收入超指引上限：2025Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%，超出此前指引2-6%的上限 [1][12] - Q4利润大幅改善：Q4归母净利润11.7亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善；经调整EBITDA 21.9亿元，同比增长76.1% [1][12] - 中国业务增长强劲：Q4华住中国营收同比增长9.1%，超出指引3-7%上限；经调整EBITDA同比增长24.9% [1][12] - 海外业务扭亏为盈：DH（德意志酒店）业务在轻资产战略下，Q4经调整EBITDA为3.3亿元，同比实现扭亏 [1][12] - 酒店营业额快速增长：Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比Q3进一步提升 [1][12] 经营指标与复苏趋势 - 整体RevPAR逐季修复转正：2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%，实现自Q1（-3.9%）、Q2（-3.8%）、Q3（-0.1%）以来的逐季修复并最终转正 [2][16] - 整体ADR同比转正：Q4华住中国ADR同比增长4.1%至288元 [2][16] - 同店经营数据：Q4华住中国同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR同比增长1.2%，OCC同比下降3.0个百分点 [2][16] - 全年经营数据：2025年华住中国全年RevPAR为232元，同比-1.3%；ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2个百分点至80.0% [2][16] 门店网络与轻资产战略 - 门店扩张创新高：2025年公司新开酒店2444家，关闭733家，净增1711家，新开数量创新高 [3][17] - 网络规模庞大：截至2025年末，全球在营酒店12,858家，客房126.4万间；其中华住中国在营酒店12,740家；储备店2,906家 [3][17] - 加盟收入占比提升：2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%，同比增加5个百分点 [3][17] - 积极股东回报：公司2025年向股东回报约7.6亿美元 [3][17] 未来展望与增长驱动 - 2026年业绩指引：公司预期2026年收入同比增长2%-6%，其中华住中国增长5%-9%；加盟收入同比增长12%-16% [4][18] - 2026年扩张计划：预计2026年新开酒店2200-2300家，关闭600-700家 [4][18] - RevPAR展望：管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增 [4][18] - 长期增长驱动力：产品升级（汉庭3.5及以上占比49%、全季4.0及以上占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升，并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张 [4][18] 盈利预测与估值 - 上修盈利预测：结合行业趋势与公司收益管理能力，上修2026-2027年RevPAR增速从+0.5%/+0.9%至+1.5%/+1.6% [5][19] - 净利润预测：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为56.2亿元、63.1亿元、70.7亿元（此前2026-2027年为51.7亿元、58.6亿元） [5][6] - 估值水平：对应2026-2028年动态市盈率（PE）分别为20倍、18倍、16倍 [5][6] - 财务指标预测：预计2026-2028年营业收入分别为264.18亿元、279.83亿元、296.47亿元，同比增长4.4%、5.9%、5.9% [6] - 盈利能力提升：预计EBIT Margin将从2025年的26.9%持续提升至2028年的32.0% [6]