行业投资评级与核心观点 - 报告对有色金属行业维持“看好”评级 [4] - 报告核心观点：全球滞胀风险上行，导致铜、铝等大宗金属价格短期承压，但中长期基于供给约束与需求增长，铜、铝、锂等金属价格有望上行 [3][4] 行业综述 - 重要宏观信息：美联储3月议息会议维持利率上限在3.75%不变，符合预期；美国至3月14日当周初请失业金人数为20.5万人，低于预期的21.5万人 [9] - 重要公司公告：紫金矿业2025年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%，归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；天华新能2025年实现营业收入75.49亿元，同比增长14.23%，归母净利润4.02亿元，同比减少51.77% [10] - 市场表现：本周（2026/3/16-2026/3/20）上证指数下跌3.38%，申万有色金属板块下跌11.82%，跑输大盘8.44个百分点，在申万板块中排名第31位 [11][12] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为28.66倍，较上周下降2.94倍；PB_LF为3.55倍，较上周下降0.36倍；其PE和PB相对于万得全A的比值分别为127%和191% [19][22] 工业金属 - 铜市场： - 价格表现：本周伦铜、沪铜、美铜价格分别下跌5.60%、5.55%、6.57% [5][21] - 库存变化：伦铜库存34.2万吨，环比增加9.79%；沪铜库存41.1万吨，环比减少5.15%；国内电解铜社会库存52.3万吨，环比减少8.85% [5][21] - 需求与开工：电解铜杆周度开工率为81.51%，环比增加8.59个百分点 [5] - 核心观点：短期受美伊战争引发的滞胀风险影响，铜价承压；中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动及美联储降息周期，铜价有望上行 [5] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [5] - 铝市场： - 价格表现：本周沪铝价格下跌5.20%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌5.70%至3287美元/吨 [5][21] - 库存变化：伦铝库存42.97万吨，环比减少3.51%；沪铝库存45.20万吨，环比增加8.55%；国内现货库存133.90万吨，环比增加3.48% [5][21] - 原料与盈利：氧化铝价格上涨2.22%至2765元/吨；电解铝毛利为8357元/吨，环比减少12.43% [5][21] - 核心观点：短期受滞胀交易和库存累积影响，铝价调整；中长期因国内电解铝产能接近天花板、海外项目进展缓慢，电解铝或出现短缺格局 [5] - 关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份等 [5] - 铅锌市场： - 价格表现：伦铅价格下跌1.63%，沪铅价格下跌1.30%；伦锌价格下跌6.41%，沪锌价格下跌5.80% [21][48] - 库存变化：伦铅库存环比减少0.14%，沪铅库存环比减少13.07%；伦锌库存环比增加20.20%，沪锌库存环比增加3.34% [21][48] - 盈利情况：锌矿企毛利为9722元/吨，环比减少8.78%；锌冶炼毛利为-1882元/吨，亏损扩大 [21][48] - 锡镍市场： - 价格表现：伦锡价格下跌9.14%，沪锡价格下跌10.98%；伦镍价格下跌3.40%，沪镍价格下跌3.92% [21][62] - 库存变化：伦锡库存环比增加1.65%，沪锡库存环比减少19.75%；伦镍库存环比减少0.40%，沪镍库存环比减少0.03% [21][62] - 盈利情况：国内镍铁企业盈利为13193元/吨，环比减少13.99%；印尼镍铁企业盈利为34284元/吨，环比减少3.59% [21][62] 能源金属 - 锂市场： - 价格表现：碳酸锂价格下跌6.29%至14.9万元/吨；锂辉石精矿价格下跌6.92%至2057美元/吨；氢氧化锂价格下跌5.96%至14.2万元/吨 [5][76][79] - 供给与库存：本周碳酸锂产量2.42万吨，环比增加760吨（+3.2%）；SMM周度库存9.89万吨，环比减少86吨（-0.1%） [5] - 核心观点：尽管宏观压力导致价格调整，但碳酸锂基本面较好，需求旺季即将到来叠加持续去库，锂价后续有望上行，全年锂价或进入上行周期 [5] - 关注公司：雅化集团、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业等 [5] - 钴市场： - 价格表现：MB钴价上涨0.10%至26.15美元/磅；国内电钴价格上涨0.46%至43.6万元/吨 [5][91] - 核心观点：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，预计国内原料将在3月后陆续到港，需关注下游补库驱动 [5] - 关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业等 [5]