核心观点 - 报告核心观点为：同业存款自律升级叠加曲线陡峭化，而货币政策拐点未至且长端调整可控，因此策略上应把握短端确定性并博弈期限利差收窄[5] - 具体策略建议：配置1年期低等级（AA-）同业存单、3-5年期二永债（仓位向5年期倾斜）以及3年期高评级国企地产债[5] - 大势判断：降息仍有可能，债市调整即为机会，对债市短中期均小幅看多[5] 一、本周核心观点与债市策略 - 市场交易逻辑：本周市场主要围绕三条逻辑主线交易：地缘冲突推升油价、1-2月经济数据偏强、同业活期存款自律升级影响持续显现[11] - 短端利率：同业存款自律升级影响持续释放，强化短端利率下行逻辑。银行负债成本下行预期带动同业存单发行利率走低，非银对存单等替代资产配置需求增强。目前存单利率与R007利差已明显收窄，若资金利率未能进一步下移，短端涨势或放缓，但存单仍具相对确定性，可做防御性配置[11] - 长端利率：地缘冲突推升油价导致输入性通胀预期升温，对长端形成扰动，本周10年和30年国债活跃券利率分别上行至1.85%和2.3%附近。但输入性通胀对国内基本面与货币政策实质影响有限，央行政策“以我为主”，长债调整风险整体可控，预计维持高位震荡[12] - 经济数据影响：1-2月经济数据结构性回暖，基建投资亮眼，但消费复苏偏弱、地产仍处筑底区间，内需不足格局未扭转。叠加春节错位因素，3月经济同比增速或有边际回落，对债市利空有限[12] - 后市策略：曲线维持陡峭格局，短端有支撑、长端波动但风险可控，可适当拉长久期博弈曲线走平机会。具体配置：1年期AA-存单；信用方面继续配置3-5Y二永债，因3Y品种接近止盈点位，仓位向5Y倾斜；地产债高票息可防御波动，可配置3Y高评级品种[13] - 本周市场表现总结：债市曲线整体走陡，中短端表现强势，3Y低评级城投与二永利率下行幅度更高，长端与超长端出现调整，资金利率小幅下行[13] - 组合建议： - 利率策略：2年期地方政府债存在凸点，具备配置价值[5] - 信用策略：1.4年期二级资本债凸点明显，适合骑乘；关注地产债修复右侧机会[5] - 高风偏策略：关注7年期高等级二级资本债，有34bp止盈空间[5] - 策略表现：2025年初至今，周观点策略累计收益3.91%，跑赢短债基金指数收益率1.80%，以及中长债指数收益率0.65%[16] 二、典型策略测算与个券图谱 - 策略收益测算：本周截至3月19日，城投债以拉久期下沉策略占优，产业债以久期中性下沉和拉久期下沉表现较好，二永债高等级拉久期策略具有相对优势。模拟组合中，高波动组合相对占优[42] - 个券综合收益分析（持有1年）： - 城投债：津城建3-5年期收益率曲线陡峭，骑乘收益较高，可重点关注[46] - 煤炭债：冀中能源3-4年期债券票息和骑乘收益较高，可予以关注[46] - 钢铁债：河钢集团2年期债券可关注[46] - 地产债：建发股份2-3年期票息和骑乘收益较高，可适当关注[47] - 银行二永债：渤海银行4-5年期永续债骑乘收益可观；民生银行5年期永续债具有一定骑乘性价比[49] - 比价与期限结构： - 本周城投债-二级资本债利差有所回升，但3-5年期二级资本债比价效应仍较突出，存在系统性低估[32] - 从曲线形态看，2年期地方政府债存在凸点，与国债利差10.9bp；4年期AAA-二级资本债凸点明显，适合骑乘策略，与同期限国开利差34bp[34] - 7年期高等级二级资本债距离止盈点位仍有34bp空间，适合风险偏好较高的投资人[34] 三、长端大势研判 - 技术面与情绪：本周10年与30年国债活跃券利率上行至关键点位后阻力显现，技术指标显示空头情绪有所缓和[12] - 多空环境判断：历史经验表明，二永债急跌多伴随超预期外部事件，而当前长周期视角下的多空因素未有明显变化，二永债估值仍会相继修复。当前二级资本债收益率水平反映了其投资价值被系统性低估[32] 四、基本面数据跟踪 - 广谱利率变化：根据截至2026年3月20日的数据，与2024年初相比，各券种利率普遍下行。例如，1年期AAA存单利率下降89bp，3年期AAA-二级资本债利率下降106bp，5年期AA-城投债利率下降133bp[27] - 信用利差分位数：截至2026年3月20日，部分品种信用利差分位数处于较低水平。例如，1年期AAA城投债利差分位数为26%，3年期AAA-二级资本债利差分位数为46%[31]