核心观点与市场逻辑 - 美联储2026年政策立场的“底线”是“不降息”，而加息是极小概率事件[3] - 市场对美联储2026年加息的概率已从一个月前的0%上升至3月20日的12%[3][21] - 油价飙升是核心扰动因素，布油价格自2月底以来上涨约56%至111美元/桶，自2025年底上涨约82%[13] 宏观分析与判断 - 当前美国不具备重演70年代“大滞胀”的条件，核心机制“工资-物价螺旋”难以形成[4][25] - 油价上涨将通过实际收入、金融条件等效应抑制总需求，形成油价-金融-经济的“负反馈”循环，最终压制油价[4][39] - 历史案例表明，美联储在油价冲击下常“以不变应万变”，油价见顶是重启降息的关键前置条件[4][38] 市场数据与表现 - 3月FOMC会议后市场紧缩交易加剧：标普500当周下跌1.9%，10年期美债收益率上行11个基点至4.39%，美元指数跌至99.51[6][53] - 大宗商品价格分化：布伦特原油价格上涨8.8%至112.2美元/桶，而COMEX黄金价格下跌8.9%至4576.3美元/盎司[6][68][71] - 市场降息预期大幅下修：截至3月20日，市场已不再预期美联储2026年降息，预计维持利率不变的概率超过80%[21][89]