报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝受宏观线负面冲击，暂抵消海外供应担忧，氧化铝关注几内亚矿端政策变动，盘面定价情绪仍偏强。需关注本周末至下周初时点，若中东电解铝供应出现不可抗力，基本面或对价格有托底，且需待宏观利空缓和；国内微观供需面托底需铝产品出口需求增长提振农历2月之后的去库斜率 [3] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价3041，周涨幅2.56%，夜盘收盘3088，夜盘涨幅1.55%；沪铝主力收盘价24020，周涨幅 -4.57%，夜盘收盘23530，夜盘涨幅 -2.04%；LME铝收盘价3192，周涨幅 -7.18%；COMEX铝收盘价3095，周涨幅 -7.72% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力本周五成交707158手，较上周变动 -19230手，持仓245836手，较上周五变动 -33924手；沪铝主力本周五成交561560手，较上周变动305555手，持仓280023手，较上周五变动87304手；LME铝本周五成交31900手，较上周变动 -1690手；COMEX铝本周五成交290手，较上周变动 -313手，持仓496手，较上周五变动 -251手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存400603，较前周变动25143；沪铝仓单库存403558，较前周变动41590；沪铝总库存452044，较前周变动35619；铝社会总库存135.7万吨，较前周变动4.7万吨；LME铝库存429675，较前周变动 -13150，注销仓单占比36.45%，较前周占比 -2.17%；COMEX铝库存3679，较前周变动 -597；保税区铝锭库存49800，较前周变动1900 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五 -318，上周五 -301，变化 -17；上海铝现货升贴水本周五 -170，上周五 -130，变化 -40；LME铝升贴水本周五37.83，上周五30.83，变化7；洋山铝溢价本周五217，上周五195，变化22 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日 -60，前日 -50，价差变化 -10；近月对连一合约价差百分比昨日 -0.25%，前日 -0.21%，价差变化 -0.04% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五 -3606.69，上周五 -3638.93，变化32.24；沪铝3M进口盈亏本周五 -2626.75，上周五 -3203.92，变化577.17 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五135.4，上周五158.3，变化 -22.9；电解铝利润本周五7660.95，上周五8492.36，变化 -831.41；精废价差本周五3313元/吨，上周五3560元/吨，变化 -247 [5] 交易端 - 期现价差：本周A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -130元/吨变化至 -170元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -190元/吨变化至 -180元/吨；本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从 -301元/吨变化至 -318元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从 -251元/吨变化至 -263元/吨 [7] - 月间价差：沪铝近月月差回落 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量大幅回升；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位，成交量小幅回落 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，已处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：截至3月20日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比上周减少63.1万吨，港口库存天数基本保持同频；截至2月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数累库；截至2月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少662.32万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数下降；截至3月20日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加8.1万吨，澳大利亚港口发运量小幅回升，环比上周增加26.65万吨；几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加120.41万吨，澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加48.99万吨；截至3月13日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加23.38万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少119.62万吨，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少10.91万吨 [23][28][29][34] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加6.4万吨，氧化铝厂内库存持平，电解铝厂氧化铝库存减少，港口库存增加，站台/在途库存增加；截至本周四（3月19日）全国氧化铝库存量536.9万吨，环比上周增加2.4万吨，氧化铝厂内库存去库，环比减少5.4万吨，电解铝厂氧化铝库存回落，环比降3.5万吨，港口库存回升，环比增6.8万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增4.5万吨 [43][49] - 电解铝：截至3月19日，铝锭社会库存周度增加4.7万吨至135.7万吨，本周累库 [50] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存回落 [53] - 铝型材&板带箔：截至2月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升；截至2月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比小幅回升 [56] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应保持平稳，截至2月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口铝土矿供应是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量；分省份来看，2月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少19万吨，2月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少17.28万吨；2月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少8.7万吨，2月SMM口径河南铝土矿产量环比减少8.06万吨；2月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少11.31万吨，2月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比减少28.87万吨 [61][64] - 氧化铝：氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至3月20日，全国氧化铝运行总产能为9220万吨，周度运行产能环比增加130万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为178万吨，环比上周减少0.5万吨，仍处于近几年高位，短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主 [68] - 电解铝：截至2月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降；截至3月12日，钢联口径电解铝周度产量为85.97万吨，环比增加0万吨，产量水平保持近六年高位；铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [74] - 下游加工：本周再生铝棒产量回升，周度产量环比增加5990吨；本周铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.54万吨；本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.58万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加1%，整体符合季节性；分板块来看，铝板带开工率持平，环比增加0个百分点，铝箔开工率回升，环比增加0.7个百分点；本周铝型材开工率回升，环比增加3.2个百分点，铝线缆行业开工率持平，环比增加0个百分点，再生铝合金开工率回升，环比增加0.7个百分点，原生铝合金开工率回升，环比增加1.2个百分点 [77][78][85] 利润 - 氧化铝：2月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为110.3元/吨，冶炼利润继续承压；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [87] - 电解铝：电解铝利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期 [97] - 下游加工：下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加280元/吨，下游加工利润仍处于低位 [98] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [107] - 出口盈亏：2025年2月铝材出口总量小幅回落，环比下降11.1万吨；铝加工材出口盈亏呈现分化，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累 [109][111] - 表需：商品房成交面积低位，汽车销量同比持平 [115]