报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面在外生扰动加剧的背景下延续宽松，或受现金回流与财政支出影响，3月超储率有望达1.4%；央行倾向维持观望、淡化降息预期，但维持宽松环境，后续系统性收紧概率有限，跨季时点有望呵护流动性；需关注跨季后资金面波动及R007能否维持在1.45%附近；预计3月政府债净融资1.07万亿，一季度累计净融资约3.67万亿；预计二季度政府债累计净融资约3.6万亿，略低于2025年同期；下周资金面外生扰动集中在上半周，跨季影响下半周显现，预计央行呵护跨季资金面，流动性宽松格局延续 [5][42][67][70][77] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO合计净投放658亿，开展6M期买断式逆回购缩量续作及国库现金定存操作，3M中标利率较前次招标下行10BP；虽有税期走款和政府债净缴款扰动，但资金仍宽松，DR001连续5日维持1.32%，R007降至1.5%以下 [3][16] - 质押式回购成交量窄幅波动，日均成交环比降0.20万亿至8.37万亿，规模中枢略低于上周；大型银行净融出震荡回落，中小型银行净融出持续上行，银行整体净融出低于上周；非银刚性融出变化有限，保险、理财融出上升，其他产品、货基下降；非银刚性融入规模先降后升，整体低于上周，其他产品、券商融入降幅大；资金缺口指数窄幅波动，周五-8663略低于上周五 [4][25] - 3月中上旬资金跨季进度偏慢，14D资金可跨季后与往年差距拉大；截至20日，银行间机构跨季进度降至近年同期最低，交易所市场跨月进度仅略高于2022年同期，全市场机构资金跨月进度7.0%，低于历史同期均值3.9pct，且差距扩大 [4][31] - 资金面宽松或受现金回流与财政支出影响，2月超储率升至1.2%，广义财政赤字高出预期1500亿带动政府存款多降；考虑3月国库现金定存规模上升和置换债资金投放，即便3月买断式回购缩量3000亿、OMO与MLF合计净回笼5000亿，3月超储率仍有望达1.4% [5][42] - 税期前后6个交易日DR001稳定在1.32%无波动，可能与央行维稳有关；央行学习两会精神提及维护金融市场平稳运行，不再提降息表述，倾向维持观望、淡化降息预期，但顾及对债市影响维持宽松环境；央行后续系统性收紧概率有限，跨季时点有望呵护流动性，但需关注跨季后资金面波动及R007能否维持在1.45%附近 [5][50] 1.2 下周资金展望 - 本周政府债净缴款3063亿元，下周7Y国债发行1750亿元，假设91D贴现国债与前值持平，国债发行约2150亿元；13个地区地方债发行规模3086亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行90亿元、1024亿元、1971亿元，其中置换债发行590亿元；3月前四周地方债平均发行期限从2月的17.2年降至15.2年；考虑本周五发行3600亿国债在下周缴款，下周政府债缴款规模升至8917亿元，到期规模降至2853亿，净缴款规模升至6064亿元 [6][54] - 预计3月国债发行规模1.38万亿、净融资3000亿，地方债发行1.19万亿、净融资7700亿，政府债净融资1.07万亿，一季度累计净融资约3.67万亿；展望Q2，预计4月地方债发行规模1.15万亿、净融资7000亿，5月、6月发行规模分别为1.09万亿、9100亿，净融资分别为8200亿和3800亿；4月特别国债大概率发行1000亿，预计4月国债发行规模1.34万亿、净融资5000亿，5月、6月发行规模分别为1.37万亿、1.61万亿，净融资分别为6600亿与5700亿；二季度政府债累计净融资规模约3.6万亿，略低于2025年同期 [7][69] - 下周7天逆回购到期规模升至2423亿元，下周三有4500亿元MLF到期，政府债净缴款规模上升且集中在周一和周三；下周三为下旬缴准日；北交所新股隆源股份3月23日网上发行，募集资金约3.74亿元，预计对周一至周二交易所资金价格有扰动；下周资金面外生扰动集中在上半周，下半周跨季影响显现，但央行维稳意愿强，预计呵护跨季资金面，流动性宽松格局延续 [11][77] 2 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较3月13日下行2.1BP至1.555%，1年期AAA级同业存单二级利率较3月13日下行1.75BP至1.515% [82] - 同业存单发行规模下降、到期规模上升，偿还4135亿元，较上周上升2670亿元；国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为 -3144亿元、 -887亿元、 -331亿元、34亿元；1Y期存单发行量最大，发行占比较上周下降6pct至35%；下周存单到期规模约6993亿元，较本周下降4739亿元 [83] - 国有行、股份行存单发行成功率环比下降，城商行、农商行上升，各银行均位于近年均值水平附近；城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大2BP至10.5BP [87] - 存单供需相对强弱指数整体上行，货基在一二级市场增持意愿明显提升，基金、理财需求相对平稳，指数全周上行6.3pct至29.1%，与3月回升的季节性规律相符；除1M供需指数回落外，其余期限品种供需指数均上升 [98] 3 票据市场 本周票据利率小幅下行，截至3月20日，国股3M、6M期票据利率分别较3月13日下行5BP、6BP至1.43%、1.17%；周一部分大行平价收票带动买盘情绪，一级市场票据供给回落；周二至周四主要大行降价收票，中小行跟随，买盘需求释放，卖盘压价出票；周五部分大行继续配置，票源供给补充，供需均衡下票据利率平稳 [103] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周利率曲线持续陡峭化，二永利差小幅收敛 [105] - 大行对债券整体倾向增持，但对国债增持意愿回落，对10Y国债倾向减持，对1Y及以内国债增持意愿下降，对1 - 3Y和7Y国债、7Y政金债增持意愿上升，对二永债、1 - 3Y政金债减持意愿下降 [105] - 交易型机构对债券整体减持意愿下降，证券公司减持意愿下降，基金公司倾向增持，其他机构和产品增持意愿上升 [105] - 配置型机构对债券整体增持意愿显著下降，中小型银行倾向减持，保险公司和理财产品增持意愿下降 [105]