报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][8] 报告核心观点 - 中通快递2025年业绩基本符合预期，下半年盈利环比显著回升，主要受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨 [1] - 展望2026年，预计“反内卷”政策将持续，公司件量及单票收入有望同比上涨，推升盈利 [1] - 公司宣布增强股东回报计划，目标年度股东回报总额比例不低于上一财年调整后净利润的50%，并启动新一轮股份回购计划 [2] - 基于14.5倍2026年预期市盈率，将目标价上调至228.0港币/29.1美元 [6] 财务业绩与预测 - 2025年营收491亿元，同比增长10.9%；归母净利润90.8亿元，同比增长3.0%；调整后归母净利润93.6亿元，同比下降7.2% [1] - 第四季度调整后归母净利润26.3亿元，同比下降1.6%，环比增长5.4% [1] - 维持2026/2027年归母净利润预测为106.6亿元/121.1亿元，新增2028年归母净利润预测为131.0亿元 [6] - 预计2026年营业收入为551.59亿元，同比增长12.34%；2027年营业收入为594.16亿元，同比增长7.72% [12] 运营表现与成本控制 - 第四季度单票收入1.35元，同比增长0.04元（涨幅2.9%），环比增长0.14元（涨幅13.7%） [3] - 第四季度完成快递量106亿件，同比增长9.2%，环比增长10.3%，市场份额回升至19.6% [3] - 2025年单票干线+分拣成本为0.62元，同比下降0.06元（降幅9.1%），主要得益于规模效应、自动化设备投入及路线优化 [4] - 预计2026年单票干散+分拣成本下降0.02元（降幅3.2%） [4] 行业趋势与公司展望 - “反内卷”政策推动快递行业价格同环比回升，行业从单纯追求件量增长转向高质量发展 [3][5] - 快递价格上涨可能压制部分低价轻小件需求，导致行业件量增速放缓，但作为行业龙头（市场份额19.6%），中通受影响相对较小 [5] - 根据公司指引，2026年全年快递件量同比增速预计为10%~13% [3] - 行业件量增速放缓可能导致不同公司单票成本分化，有利于行业竞争格局优化 [5] 股东回报与估值 - 2025年末每股派息0.39美元，对应分红率40% [1] - 自2026年3月20日至2028年3月20日，公司授权回购总额不超过15.0亿美元的股份 [2] - 截至2025年12月，公司已累计完成回购14.0亿美元 [2] - 基于14.5倍2026年预期市盈率（参考公司历史三年PE均值）上调目标价，当前股价（截至3月20日）为193.80港币/24.46美元 [6][9] - 预测2026年市盈率为12.30倍，股息率为4.06% [12]