投资评级与核心观点 - 报告给予光大环境“增持”评级 [6] - 报告核心观点：2025年公司在收入继续下滑背景下实现归母净利润同比增长16%，主要驱动因素为财务费用压降与绿色环保减值压力缓解，同时派息比率提升至42.3% [2] - 基于最新财报，报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，给予公司2026年9倍PE，对应目标价6.30港元 [10] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业总收入275.21亿港元，同比下降9% [4][10] - 2025年实现归母净利润39.25亿港元，同比增长16% [4][10] - 2025年毛利率为40.28%，销售净利率为14.26% [11] - 2025年全年派息总额16.59亿港元，同比增长17%，每股股息27.0港仙，派息比率提升至42.3% [10] 业务运营分析 - 收入结构持续优化：建造服务收入同比大幅下滑53%至26.81亿港元，占比降至约10%；运营服务收入同比增长约3%至194.26亿港元，运营及财务收入占比提升至约90% [10] - 固废主业运营稳健：2025年环保能源板块垃圾处理量约5370万吨，同比增长约3%；入炉吨发约467千瓦时，同比提升1%；供汽量同比增长39% [10] - 绿色环保板块显著修复：2025年该板块EBITDA为16.39亿港元，同比增长62%，贡献集团应占净利润0.87亿港元，较2024年亏损2.85亿港元实现扭亏为盈，主要因资产减值从2024年的约11.75亿港元大幅下降至2025年的约6.15亿港元 [10] 财务费用与现金流 - 财务费用有效压降：2025年财务费用为23.94亿港元，较2024年的30.07亿港元下降约20% [10] - 预测显示经营活动现金流将显著改善：预计2026年经营活动现金流将转正至134.44亿港元 [11] - 预测现金储备将大幅增长：预计现金将从2025年的103.34亿港元增至2028年的272.60亿港元 [11] 未来财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为288.14亿港元、290.13亿港元、293.18亿港元，同比增长率分别为5%、1%、1% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为42.87亿港元、46.24亿港元、48.61亿港元，同比增长率分别为9%、8%、5% [4][10] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的40.28%稳步提升至2028年的43.06%，ROE将从2025年的7.52%提升至2028年的8.09% [11] - 估值指标预测：基于预测，2026-2028年PE分别为7.4倍、6.8倍、6.5倍，PB分别为0.58倍、0.55倍、0.52倍 [4][11] 估值与市场数据 - 当前股价为5.13港元，当前市值为315.13亿港元，当前股本为61.43亿股 [7] - 报告参考可比公司估值，给予公司2026年9倍PE，目标价6.30港元 [10] - 可比公司（绿色动力、三峰环境、永兴股份、瀚蓝环境）2026年预测PE均值为13.8倍，中值为12.6倍 [12]