投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，2025年营收略降，净利润小幅增长，资产质量保持平稳，分红比例提升 [1][2][3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入2125亿元，同比下降0.5%，降幅较前三季度收窄3.0个百分点 [1] - 2025年实现归母净利润706亿元，同比增长3.0%，增幅较前三季度持平 [1] - 2025年加权平均ROE为9.4%，同比下降0.4个百分点 [1] - 业绩增长归因：净息差下降是最大不利因素，生息资产规模增长与拨备反哺利润共同支撑利润增长 [1] 资产负债与规模 - 2025年末资产总额10.13万亿元，较上年末增长6.3% [1] - 2025年末贷款总额5.86万亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年末存款总额6.13万亿元，同比增长4.5% [1] - 2025年末核心一级资本充足率9.48%，资本压力不大 [1] 净息差与盈利能力 - 2025年日均净息差1.63%，同比下降14个基点 [2] - 净息差下降主要受贷款利率下行影响：2025年生息资产收益率同比下降54个基点至3.21%，其中贷款收益率同比下降57个基点至3.67% [2] - 负债成本控制：2025年负债成本同比下降41个基点至1.61%，其中存款成本同比下降37个基点至1.52% [2] - 2025年第四季度单季净息差1.63%，环比第三季度持平 [2] 资产质量与拨备 - 2025年末不良贷款率1.15%，较年初下降0.01个百分点 [2] - 2025年末关注贷款率1.62%，较年初下降0.02个百分点 [2] - 测算的2025年全年不良生成率1.16%，较上年略微上升0.02个百分点 [2] - 2025年末拨备覆盖率204%，较年初下降5个百分点 [2] - 资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2025年“拨备计提/不良生成”为77% [2] 分红政策 - 2025年度分红率（按普通股股东净利润计算）提升至32%，较去年提高1.25个百分点 [1] 未来盈利预测 - 预计2026-2027年归母净利润分别为727亿元、750亿元（上次预测值724亿元、756亿元），2028年归母净利润769亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为3.0%、3.1%、2.5% [3] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.24元、1.28元、1.31元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为2169.49亿元、2252.80亿元、2332.43亿元，同比增速分别为2.1%、3.8%、3.5% [4] 估值指标 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为6.4倍、6.2倍、6.1倍 [3] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍 [3] - 2026-2028年预测股息率分别为4.9%、5.1%、5.2% [4] 财务预测详表 - 每股指标：预计2026-2028年每股净资产分别为13.87元、14.75元、15.66元，每股股利分别为0.39元、0.40元、0.41元 [6] - 利润表：预计2026-2028年营业收入分别为2170亿元、2250亿元、2330亿元，归母净利润分别为727亿元、750亿元、769亿元 [6] - 资产负债表：预计2026-2028年总资产分别为10.64万亿元、11.06万亿元、11.51万亿元，贷款总额分别为6.09万亿元、6.40万亿元、6.65万亿元，存款总额分别为6.43万亿元、6.69万亿元、6.96万亿元 [6] - 资产质量指标：预计2026-2028年不良贷款率保持1.15%，拨备覆盖率分别为189%、182%、182% [6] - 资本与盈利指标：预计2026-2028年总资产收益率分别为0.71%、0.70%、0.69%，净资产收益率分别为9.8%、9.5%、9.2%，核心一级资本充足率分别为9.62%、9.84%、10.05% [6]