行业投资评级 - 对纺织服饰行业评级为“增持”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点围绕行业细分板块展开，推荐运动鞋服优质标的，并关注制造板块的投资机会 [14][23] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性被看好 [3][23] - 品牌服饰板块建议关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股 [3][24] - 服饰制造板块建议关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司 [8][25] - 黄金珠宝板块在2025年业绩分化明显，2026年建议关注具备强产品差异性和品牌力的公司 [9][26] 本周专题：Lululemon FY2025业绩总结 - 第四季度业绩：FY2025Q4营收同比增长1%至36亿美元，按固定汇率口径同比持平 [1][16] - 美洲业务营收同比下降4%（按固定汇率口径下降5%）[1][16] - 国际业务营收同比增长17%（按固定汇率口径增长14%）[1][16] - 毛利同比下降8%至20亿美元，毛利率同比下降5.5个百分点至54.9% [1][16] - 经营利润同比下降22%至8.1亿美元，经营利润率同比下降6.6个百分点至22.3% [1][16] - 全年业绩：FY2025全财年营收同比增长5%至111亿美元 [1][16] - 经营利润同比下降12%至22亿美元，经营利润率同比下降3.8个百分点至19.9% [1][16] - 业绩展望： - 预计FY2026Q1营收为24至24.3亿美元，同比增长1%至3% [1][16] - 预计FY2026全年营收为113.5至115亿美元，同比增长2%至4% [1][16] - 分地区表现： - 美洲：FY2025Q4营收同比下降4.1%，其中美国/加拿大营收同比分别下降5.5%/增长0.5% [6][20] - FY2025全年美洲业务营收同比下降1%，其中美国/加拿大业务营收分别下降2.4%/增长0.8% [6][20] - 公司正通过产品创新、优化运营效率、改善门店形象与线上体验等措施改善销售 [6][20] - 展望FY2026，预计北美营收下降1%至3%，其中美国营收同比下降1%至3% [6][20] - 中国：FY2025Q4营收同比增长22.8%，其中中国大陆营收同比增长24.3% [6][20] - FY2025全年中国业务营收同比增长26.8%，其中中国大陆营收同比增长28.9% [6][20] - 尽管面临电商活动提前和春节消费滞后，Q4中国大陆销售表现仍优于预期 [6][20] - 展望FY2026，预计中国大陆营收同比增长20%左右，其中Q1预计增长25%至30% [6][20] 本周观点：细分板块投资建议 - 运动鞋服： - 推荐李宁，预计其2026年归母净利润为28.57亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为17倍 [3][13][23] - 推荐安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为13倍 [3][13][23] - 同时关注滔搏、特步国际、361度 [3][23] - 品牌服饰： - 推荐比音勒芬，公司总经理增持股份，对应2026年PE为13倍 [3][7][13][24] - 推荐海澜之家，预计2026年成长业务模块加速开店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍 [3][7][13][24] - 推荐罗莱生活，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（不考虑潜在商誉减值），家纺业务复苏持续，当前股价对应2026年PE为14倍 [3][7][13][24] - 同时关注水星家纺 [3][7][24] - 服饰制造： - 推荐伟星股份，对应2026年PE为17倍 [8][13][25] - 推荐申洲国际，对应2026年PE为10倍 [8][13][25] - 推荐晶苑国际，对应2026年PE为9倍 [8][13][25] - 推荐华利集团，对应2026年PE为15倍 [8][13][25] - 同时关注开润股份 [8][25] - 黄金珠宝： - 推荐周大福，当前股价对应FY2026 PE为15倍 [9][13][26] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告显示归母净利润预计大幅增长125%至175%，达到4.4至5.3亿元 [9][26] 近期报告摘要 - 水星家纺： - 公司以“好被芯选水星”为核心战略，2024年被芯/套件/枕芯营收占比分别为48%/35%/8% [10][37] - 渠道以电商为主，占比55%，2018至2024年营收/归母净利润复合年增长率（CAGR）分别为7.5%/4.3% [10][37] - 2025年前三季度营收同比增长10.9%至30亿元，归母净利润同比增长10.7%至2.3亿元 [10][37] - 李宁： - 2025年全年营收同比增长3.2%至295.98亿元，经营利润同比增长6.0%至38.98亿元，经营利润率提升0.4个百分点至13.2% [11][40] - 归母净利润同比下降2.6%至29.36亿元，派息比率为50% [11][40] - 2025年成人装批发业务营收同比增长7%至128.65亿元，电商业务收入同比增长5.3%至87.43亿元 [41][42] - 跑步品类流水同比增长10%，全年专业跑鞋总销量突破2600万双 [42] - 晶苑国际： - 2025年收入增长6.9%至26.4亿美元，归母净利润增长12.0%至2.25亿美元 [12][46] - 毛利率提升0.2个百分点至19.9%，净利率提升0.4个百分点至8.5% [12][46] - 建议宣派末期股息24.5港仙/股，全年股息合计40.8港仙/股，股利支付率66% [12][46] 市场行情与数据 - 板块行情：报告期内，纺织服饰板块跑输大盘，其中纺织制造板块下跌6.63%，品牌服饰板块下跌4.09%，同期沪深300指数下跌2.19% [30] - 个股表现： - A股周涨幅前三：健盛集团 (+6.31%)、ST起步 (+0.75%)、安奈儿 (-0.21%) [30] - A股周跌幅前三：联发股份 (-14.1%)、华斯股份 (-11.76%)、曼卡龙 (-11.38%) [30] - H股周涨幅前三：中国利郎 (+13.6%)、李宁 (+11.43%)、天虹国际集团 (+4.43%) [30] - H股周跌幅前三：晶苑国际 (-5.97%)、维珍妮 (-5.41%)、滔搏 (-2.4%) [30] - 原材料价格： - 截至2026年3月20日，长绒棉328价格同比上涨12%至16，649元/吨 [53] - 截至2026年3月17日，237国棉价格同比上涨19%至25，890元/吨 [53] - 内棉价格高于人民币计价的外棉价格3，531元/吨 [53]