报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前实体融资需求偏弱、信贷投放不足，ABS供给具备扩容基础，在债市利差收窄背景下仍保持清晰利差分层，高收益品种相对优势突出，低波动特征可平滑净值波动。投资上建议适度拉长久期，关注2 - 3年期品种，以高流动性ABN与信贷ABS为底仓，搭配交易所高收益品种，构建多元化组合挖掘细分品种稀缺价值 [4][71][77] 各部分总结 我国资产证券化的发展历程与市场现状 - ABS起源于美国住房抵押贷款证券化，在我国经历本土化再造，截至2026年2月18日，全市场资产支持证券存量余额36,108.8亿元，在信用债市场份额占比约6.7%，以证监会主管ABS为主 [11] - 信用债顺周期，ABS逆周期，在信用收缩期盘活存量、缓释流动性压力，其供给对利率变化敏感性弱，受底层资产等因素驱动 [13] - 国内ABS形成“三足鼎立”监管格局，企业ABS占比71.1%，ABN占比17.8%，信贷ABS占比11.1% [14] - ABS发展历经破冰探索、常态化发行、快速发展、结构调整与优化四个阶段，2025年底发行规模回升至2.31万亿元 [17] - 截至2025年12月31日，全市场ABS存量基础资产类型有32种，前10大占总余额86.4%，供给向核心主力资产集中 [26] ABS一级供给 - 近2年ABS票面利率分化明显，信贷ABS利率中枢最低、波动小，ABN定价与信用债贴合度高，企业ABS票面利率整体更高。发行以短久期为主，3年以上中长期产品稀缺 [30] - 信贷ABS利差处于低位，是市场安全垫；ABN利差居中，有收益弹性；交易所ABS利差分化大，部分资产利差高 [33] ABS二级市场和机构行为 - 近3年ABS流动性弱于传统信用债，但有边际改善，ABN流动性领先，信贷ABS偏弱，企业ABS交易活跃度提升 [2][38] - 基础资产流动性分化明显，补贴款等资产换手率高，住房抵押贷款等资产换手率低，格局或长期存在 [39][40] - 银行间市场持有人结构从银行主导转向多元参与，大行减持、股份行增持；交易所市场非银机构成为新增主力 [46][50] 各类基础资产分析框架 - 国内ABS未完全实现纯资产信用融资，形成基础资产和主体信用双维度评估逻辑，权重随资产类型等因素差异化 [3][53] - 不动产类ABS信用依赖资产运营现金流和处置价值，核心品种信用风险差异体现在资产与主体信用权重配比，未来供给或增长 [54][56][57] - 经营债权类ABS现金流依赖企业经营合同债权，主体信用主导，信用表现与经济增长和产业链稳定性相关 [59][61] - 银行信贷类ABS除互联网消费贷款外多属信贷ABS，供给受政策和银行自身因素影响，资产池小额分散，主体信用未完全切割 [62][64] - 非银债权及其他类ABS底层资产源于非银金融机构，利差高于银行信贷ABS，未来市场份额向头部集中 [66][67] ABS投资策略 - 久期策略：适度拉长，关注2 - 3年期品种锁定收益、降低再投资风险 [77] - 流动性适配：以高流动性ABN与信贷ABS为底仓，适度搭配交易所高收益品种，控制单一品种敞口 [77] - 组合策略：构建信贷ABS、类REITs、供应链ABN多元化组合，平衡收益、风险与流动性 [77]