报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 在“反内卷”政策持续推进的背景下，行业价格竞争底线整体提高，行业增速有所回落 [9] - 中通快递凭借稳固的龙头优势和优质的件量基本盘，有望持续扩大市场份额，并提升利润水平 [9] - 公司更新股东回报计划，从2026年起年度股东回报比例不低于上一财年调整后净利润的50%，并已批准未来两年不超过15亿美元的回购计划，增强了股东回报 [9] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：营业收入为490.99亿元，同比增长10.9%；归母净利润为90.81亿元，同比增长3.0% [2][9] - 2025年第四季度业绩：净利润为26.9亿元，同比增长10.1%；调整后净利润为26.9亿元，同比下降1.4% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为113.65亿元、129.18亿元、139.84亿元，对应增长率分别为25.2%、13.7%、8.3% [2][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为14.76元、16.78元、18.16元 [2][9] - 估值水平（基于2026年3月20日收盘价）：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12倍、10倍、10倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍 [2][13] 业务运营分析 - 业务量与市场份额：2025年全年完成业务量385.2亿件，同比增长13.2%，市场份额为19.4%，与上年持平 [9][10] - 2025年第四季度业务量：完成105.6亿件，同比增长9.2%，市场份额为19.6%，同比增长0.8个百分点，环比增长0.2个百分点，是2025年季度市场份额同比首次回到增长状态 [9] - 单票收入：2025年全年单票快递收入为1.25元，同比下降0.02元 [9][11] - 2025年第四季度单票收入：为1.35元，同比增长0.03元，环比第三季度增长0.13元，呈现回升态势 [9][11] - 单票成本：2025年全年单票快递成本为0.94元，同比上升0.06元 [9][11] - 核心成本优化：2025年单票核心成本（运输+分拣）合计为0.62元，同比下降0.06元，其中单票运输成本为0.36元（同比下降0.05元），单票分拣成本为0.26元（同比下降0.01元） [9][11] - 其他成本上升：2025年单票其他成本为0.30元，同比上升0.13元，主要由于直客业务快速增长，相应支出增加 [9][11] 财务指标与比率预测 - 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为16.0%、8.9%、6.9%；归母净利润增长率分别为25.2%、13.7%、8.3% [2][13] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为27.0%、28.0%、29.0%；净利率分别为20.0%、20.8%、21.1%；净资产收益率（ROE）分别为15.4%、15.9%、15.7% [13] - 偿债能力：预计2026-2028年资产负债率分别为32.6%、31.3%、29.9%；流动比率分别为2.11、2.31、2.60 [13]