报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩摘要 - 核心观点：报告认为紫金矿业正迈向超一流国际矿业巨头，其金、铜及多金属业务共振，增长路径清晰 [1][3][4] - 2025年业绩：2025年实现营业收入3491亿元，同比增长15.0%；归母净利润517.8亿元，同比增长61.6% [1] - 2025年第四季度业绩：2025Q4实现收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%；归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比下滑4.52% [1] - 分红情况：2025年现金分红总额159.5亿元，股利支付率30.8% [1] 主要产品板块分析 矿产金 - 产销量：2025年产量90吨，同比增长23%；销量83吨，同比增长23% [2] - 季度表现：2025Q4产量25.1吨，环比增长5.5%；销量22.9吨，环比增长4.0% [2] - 售价与成本：2025年成本为275元/克，同比增长19.3%；2025Q4成本为293元/克，环比增长4.8%，单价为929元/克，环比增长20.9% [2] - 业绩贡献：2025年实现收入647亿元，同比增长83.3%；毛利418亿元，同比增长113%，占公司总毛利比重43.2% [2] - 季度业绩：2025Q4实现收入213亿元，环比增长25.7%；毛利146亿元，环比增长35.3%；毛利率68.4%，环比提升4.8个百分点，毛利占比43.6% [2] 矿产铜 - 产销量：2025年产量109万吨，同比增长2%；销量88.5万吨，同比增长7.4% [3] - 季度表现：2025Q4产量24.4万吨，环比下降12.7%（主要受卡莫阿-卡库拉减产影响）；销量22.3万吨，环比增长0.5% [3] - 售价与成本：2025年成本为2.55万元/吨，同比增长11.1%；2025Q4成本为2.79万元/吨，环比增长9.9%，单价为7.34万元/吨，环比增长15.2% [3] - 业绩贡献：2025年实现收入578亿元，同比增长20.1%；毛利353亿元，同比增长20.6%，占公司总毛利比重36.5% [3] - 季度业绩：2025Q4实现收入164亿元，环比增长15.8%；毛利102亿元，环比增长19.3%；毛利率62.0%，环比提升1.8个百分点，毛利占比30.4% [3] 未来产量规划与增长目标 - 2026年产量指引：计划矿产金产量105吨，同比增加15吨（+17%）；计划矿产铜产量120万吨，同比增加11万吨（+10%）；计划产锂12万吨 [3] - 增量来源：矿产金增量主要来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿；矿产铜增量主要来自巨龙铜矿；锂增量主要来自2025年投产的3Q盐湖、减果措盐湖、湘源锂矿 [3] - 三年规划（至2028年）：计划铜、金矿产品产量进入全球前3位 [4] - 2028年产量目标（中值）： - 矿产金：135吨，较2025年增长50% [4] - 矿产铜：155万吨，较2025年增长42% [4] - 矿产银：650吨，较2025年增长48% [4] - 碳酸锂：29.5万吨，较2025年增长12倍 [4] - 矿产钼：3万吨，较2025年增长161% [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为4756亿元、4922亿元、5199亿元 [4][5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为722亿元、763亿元、855亿元 [4][5] - 盈利增长：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为39.4%、5.7%、12.1% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为2.71元、2.87元、3.22元 [5] - 估值水平：基于2026年3月20日收盘价31.65元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.7倍、11.0倍、9.8倍；对应市净率（P/B）分别为3.6倍、2.9倍、2.4倍 [4][5][6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为27.8%、28.4%、29.9%；净资产收益率（ROE）分别为30.9%、26.7%、24.8% [10] 公司基本信息与市场数据 - 股票信息：紫金矿业（601899.SH），所属行业为有色金属 [6] - 股价与市值：截至2026年3月20日，收盘价31.65元，总市值8415.65亿元 [6] - 股本情况：总股本265.90亿股，自由流通股比例100% [6] - 交易情况：30日日均成交量3.25亿股 [6]