报告投资评级 - 对基础化工行业维持“领先大市-A”的投资评级 [6] 报告核心观点 - 当前化工行业正处于长达四年的下行周期底部，多项指标显示已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点 [19] - 行业格局正经历两大嬗变：一是全球化工格局“东升西落”，中国化工企业凭借规模与成本优势加速抢占份额；二是上游资源品价值重估，正从“周期商品”向“战略资产”属性蜕变 [20][21] - 新周期的两大观察：一是行业“反内卷”的主动与被动优化；二是新质生产力方向成为投资主线，包括绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天及固态电池材料等 [22][24][25][26] 行业周期与格局分析 - 价格指标显示行业已进入历史低位区间，中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23% [19] - 盈利指标初步企稳，2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比增长7.5% [19] - 行业资本开支连续七个季度负增长，2025年同比下降18.3%，供给扩张阶段已告段落 [19] - 欧洲化工产能加速收缩，以乙烯为例近年已关停产能1100万吨，接近总产能的10%，欧盟化工产能利用率在2025Q3降至74.6% [20] - 中国化工品出口强劲，在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 [20] 地缘冲突与化肥链投资机会 - 美伊冲突升温叠加春耕旺季，短期供给侧生产和发运受阻，与需求侧季节性景气形成共振，建议关注硫磺、钾肥等全球定价的化肥链品种 [1] - 硫磺价格大幅上涨，截至2026年3月20日，镇江港硫磺现货价格5300元/吨，同比上涨117.21% [2] - 硫磺供给受地缘冲突严重扰动，中东地区硫磺年产能约3500万吨占全球30%，且该地区出口量全球占比高达51%，近期设施遇袭及霍尔木兹海峡潜在封锁风险加剧供应压力 [3] - 硫磺需求端受新能源产业蓬勃发展驱动，2025年中国磷酸铁锂产量或超360万吨，较2024年提升110万吨，对应106万吨新增硫磺需求；2026年印尼MHP产能投产对应硫磺需求增量658万吨 [4] - 在不考虑中东供应减量下，预计2025-2027年硫磺将分别形成30万吨、513万吨、405万吨供需缺口；若中东出口量在2026年削减四分之一，缺口或超千万吨 [4] - 硫磺价格上行背景下，硫铁矿制酸套利机会显现，截至3月21日当周，硫铁矿制酸法毛利为73.46元/吨，而硫磺制酸法毛利为-269.29元/吨 [4][11] - 钾肥方面，氯化钾、硫酸钾、磷酸二氢钾价格同比均有上涨 [2] - 全球钾肥供需趋紧，据阿格斯报告，2026年氯化钾预计已存在23.6万吨供需缺口，中东地缘冲突导致海运费上涨30%-50%，战争险保费飙升300%-400%，严重影响全球贸易流 [12] - 2026年全球氯化钾预计供应净增量仅21.4万吨（同比+0.3%），而需求净增量约123.6万吨，中东局势加剧了供应紧张预期 [12] 资源品价值重估与投资方向 - 报告建议关注三类资源资产：景气类资产（磷、硫、铬）、价值类资产（钾、钛）、红利类资产（原油） [21] - 磷资源因新能源需求及供给管控，有望延续供需紧平衡 [21] - 硫资源因海外炼能退出及新能源需求（如固态电池硫化物电解质），战略价值有望重估 [4][21] - 钾肥在全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下价格易涨难跌 [21] - 原油方面，OPEC+暂停增产计划传递供应可控信号 [21] “反内卷”与行业格局优化 - 主动型“反内卷”在于行业协同，具备高集中度、高开工率、低盈利水平的子行业更易生效，如涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺等 [22] - 被动型“反内卷”由政策驱动，通过“存量优化+增量严控”倒逼落后产能出清，涉及纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药等行业 [23] 新质生产力投资主线 - 绿色能源：关注可持续航空燃料(SAF)、生物柴油、废弃油脂(UCO)及绿色氢氨醇等领域 [24] - 具身智能材料：关注人形机器人所需的PEEK、PPS、PPA、LCP等高分子材料，以及电子皮肤、腱绳材料 [25] - AI与半导体材料：关注电子树脂、冷却液等半导体材料自主可控机会 [25] - 商业航天材料：关注碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等 [25] - 固态电池材料：2027年为产业化关键窗口，关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等 [26] 近期市场表现与数据 - 本周（3/13-3/20）申万基础化工行业指数下跌10.5%，跑输大盘，年初至今该指数上涨6.6% [27] - 本周子板块全部下跌，磷肥及磷化工（-15.9%）、氮肥（-13.9%）跌幅居前 [33] - 本周个股涨幅前十名包括*ST艾艾(+20.7%)、中复神鹰(+19.8%)等，跌幅前十名包括赞宇科技(-25.5%)、鲁西化工(-22.5%)等 [36] - 本周中国化工品价格指数(CCPI)录得5148点，较上周上涨1.5%，较年初上涨31.0% [42] - 监测的386种化工品中，本周有143种价格上涨，191种持平，52种下跌 [44] - 价格涨幅居前的产品包括PS(+65.8%)、ABS(+41.2%)、丁二烯(+32.6%)等，跌幅居前的包括液氯(-30%)、二氯甲烷(-28.9%)等 [44] - 产品价差方面，丙烯-石脑油价差（+61美元/吨）、Brent-WTI价差（+9美元/桶）等涨幅居前，磷酸一铵相关价差（-239元/吨）、DMC-EO法价差（-232元/吨）等跌幅居前 [53][54][55]