投资评级与核心观点 - 报告对赤峰黄金维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价为53.42元人民币，基于2026年20.55倍市盈率 [5][7] - 报告核心观点：公司业绩增长主要受益于黄金价格上涨，且未来有望持续受益于金价上行、公司降本及扩产，盈利弹性有望持续释放 [1] 2025年财务业绩与经营表现 - 2025年公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03% [1][12] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为30.82亿元，同比增长74.70%，基本符合预期 [1] - 2025年矿产金产量为14.51吨，销量为14.45吨，分别同比下降4.27%和5.06% [2] - 受益于2025年LME黄金均价3429美元/盎司（同比上涨43.62%），公司矿产金收入同比上升42.12% [2] - 2025年矿产金产品毛利率为58.51%，同比提升11.55个百分点 [2] 成本与重点项目进展 - 2025年公司矿产金营业成本为326.26元/克，全维持成本为372.63元/克，同比分别增长17.33%和32.52% [3] - 加纳瓦萨金矿全维持成本同比大幅上升51.25%，主因可持续发展税率增加、新增采矿单元成本增加及矿石入选品位降低叠加雨季影响 [3] - 公司五龙矿、吉隆矿等新建项目有序推进，五龙矿业新建尾矿库及技改等项目有望于2026年四季度前完工 [2] - 2026年公司黄金产销量目标为14.7吨，电解铜产销量目标为1.1万吨 [2] 行业观点与金价展望 - 报告看好黄金的长期危机对冲属性，在1985-2026年2月期间的14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%的危机周实现正收益 [4] - 中东地缘事件引发通胀担忧，在逆全球化背景下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置 [4] - 报告认为，若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3%-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.60元、3.14元和4.17元，其中2026年、2027年预测较前值分别上调14.04%和10.18% [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为170.33亿元、196.86亿元和251.10亿元，同比增长率分别为34.77%、15.58%和27.55% [12] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为49.48亿元、59.59亿元和79.33亿元，同比增长率分别为60.51%、20.45%和33.12% [12] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为18.68倍，报告考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年20.55倍市盈率 [5][13] 公司基本数据与业务构成 - 截至2026年3月18日，公司收盘价为40.82元人民币，市值为775.75亿元人民币 [9] - 2025年公司收入构成中，矿产金业务占比90%，是绝对核心业务 [14]