报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，2025年营收略降但净利润小幅增长，资产质量平稳，分红比例提升 [1][2][3] - 净息差同比下降是拖累收入增长的主要因素，但四季度已环比企稳，资产质量指标保持平稳，拨备持续反哺利润 [1][2] - 基于年报情况略微调整盈利预测，预计未来几年归母净利润将保持低速稳定增长 [3][4][6] 2025年业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营业收入2125亿元，同比下降0.5%，降幅较前三季度收窄3.0个百分点；实现归母净利润706亿元，同比增长3.0% [1] - 盈利能力：2025年加权平均ROE为9.4%，同比下降0.4个百分点；总资产收益率(ROA)为0.73% [1][4] - 业绩归因：净息差下降是最大不利因素，生息资产规模增长与拨备反哺利润共同支撑了利润增长 [1] 资产负债与规模 - 资产规模：2025年末资产总额达10.13万亿元，较上年末增长6.3%；贷款总额为5.86万亿元，同比增长2.5%；存款总额为6.13万亿元，同比增长4.5% [1] - 资本充足率：2025年末核心一级资本充足率为9.48%，资本压力不大 [1] - 分红情况：2025年度分红率（按普通股股东净利润计算）提升至32%，较去年提高1.25个百分点 [1] 息差与定价分析 - 净息差：2025年日均净息差为1.63%，同比下降14个基点(bps)；第四季度单季净息差为1.63%，环比第三季度持平 [2] - 资产端收益率：2025年生息资产收益率为3.21%，同比下降54个基点；其中贷款收益率为3.67%，同比下降57个基点，主要受LPR下降及信贷需求较弱影响 [2] - 负债端成本：2025年负债成本为1.61%，同比下降41个基点；其中存款成本为1.52%，同比下降37个基点 [2] 资产质量与拨备 - 不良贷款率：2025年末为1.15%，较年初下降0.01个百分点 [2] - 关注贷款率：2025年末为1.62%，较年初下降0.02个百分点 [2] - 不良生成与拨备：测算的2025年全年不良生成率为1.16%，较上年略微上升0.02个百分点；年末拨备覆盖率为204%，较年初下降5个百分点；“拨备计提/不良生成”为77%，拨备持续反哺利润增长 [2] 未来盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为727亿元、750亿元、769亿元，同比增速分别为3.0%、3.1%、2.5% [3][4] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.24元、1.28元、1.31元 [3][4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为2169.49亿元、2252.80亿元、2332.43亿元，同比增速分别为2.1%、3.8%、3.5% [4][6] 估值指标 - 市盈率(PE)：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为6.4倍、6.2倍、6.1倍 [3][4] - 市净率(PB)：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍 [3][4] - 股息率：预计2026-2028年股息率分别为4.9%、5.1%、5.2% [4]