投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][13] 核心观点 - 报告认为吉利汽车2025年完美收官，2026年将聚焦出海与高端化两大主线，实现高质量增长 [1] - 公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利加速，预计2026-2028年收入与利润将保持增长 [13] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年总销量达302.5万辆，同比增长39%；销售收入达3,452.3亿元，同比增长25.1%；归母净利润168.5亿元，同比增长0.2%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [3] - 第四季度业绩：2025Q4营收1,057.6亿元，同比增长22.4%，环比增长18.6%；销量85.4万辆，同比增长24.4%，环比增长12.3% [4] - 新能源表现：2025Q4新能源销量52.0万辆，同比增长51.9%，环比增长17.5%，占总销量比重达60.9%，环比提升2.7个百分点 [4] - 单车ASP：2025Q4单车ASP为12.4万元，环比提升0.7万元，主要因极氪销量占比提升至9.43% [4] - 毛利率：2025Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，产品结构高端化效果初步显现 [5] - 费用与研发：2025Q4销售、管理行政费用率（含研发）分别为6.3%、7.7%；2025年研发费用达176.2亿元，同比增长29%；2025Q4单季度研发费用化率达43% [6] - 出口情况：2025Q4出口销量12.4万辆，同比增长29.9%，环比增长10.7%；2025年全年出口销量达42万辆，同比增长1.3% [7] 2026年及未来展望 - 销量目标：公司预期2026年实现总销量345万辆，同比增长14% [12] - 出口目标：公司预期2026年实现出口销量64万辆，同比增长52%；将聚焦打造欧洲、东欧、东盟三大15万级市场，以及拉美非洲、中东亚太两大10万级市场；海外渠道将增加至2200家以上 [11] - 品牌与产品规划： - 极氪：展望2026年实现销量30万辆，同比增长34%；极氪9X和8X将持续拓展豪华产品矩阵 [12] - 领克：展望2026年实现销量40万辆，同比增长14%；领克07旅行版和中大型SUV将搭载全新技术面世 [12] - 银河系列：展望2026年实现销量155万辆，同比增长25%，以实现新能源市场全覆盖 [12] - 智能化：公司将向“全球智能汽车引领者”目标迈进，千里浩瀚WAM世界行为模型赋能软件端，Robotaxi尝试规模化试运营，千里浩瀚H9将实现L3量产落地 [12] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为4,883.4亿元、5,722.8亿元、6,254.9亿元，增长率分别为41.5%、17.2%、9.3% [13] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为226.6亿元、273.7亿元、324.1亿元，增长率分别为34.5%、20.8%、18.4% [13] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.09元、2.53元、2.99元 [13] - 估值指标：基于2026年3月20日收盘价19.52港元/股，对应2026-2028年PE分别为8倍、7倍、6倍，PB分别为1.7倍、1.4倍、1.1倍 [13]