报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 尽管短期油价走高和市场恐慌情绪压制了有色金属价格，但报告仍看好后续关键金属的全面行情 [1] - 核心逻辑在于多个关键金属品种面临供应端的不确定性或结构性收紧，而需求端存在潜在支撑，供需格局对价格形成底部支撑或上涨动力 [1][16][17][20][24] 分行业关键要点总结 镍行业 - 印尼供应不确定性支撑镍价：印尼RKAB（采矿许可）审批进度不及预期，截至3月中旬仅批准约1亿吨配额，剩余1.6亿至1.7亿吨审批可能因假期滞后，导致短期供应紧张 [1][38] - 生产扰动加剧供应担忧：印尼四家高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [1][38] - 配额与政策收紧：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在2.6亿至2.7亿吨，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且计划对伴生矿征收1.5%-2% 特许权税，预计年增税收约6亿美元 [1][16][41] - 价格与库存：截至3月20日，LME镍价报16770美元/吨，周跌3.29%；LME库存283512吨，周减0.40%；沪镍报13.33万元/吨，周跌2.73% [1][38] 钴行业 - 刚果（金）出口不畅导致供应偏紧：2025年Q4绝大多数出口配额仍未完成审批，已出口中间品多数在等待运输，预计2026年6月后才能大批量到港，国内原料结构性偏紧将加剧 [2][17][44] - 出口配额制度明确：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计1.81/9.66/9.66万吨 [2][5][45] - 供给缺口预期强烈：假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量（29.0万吨）的57%；2026-2027年减少的出口量约占2024年全球产量的43% [5][45] - 价格表现：截至3月20日，电解钴报43.20万元/吨，周跌0.23%；硫酸钴报9.51万元/吨，周环比持平 [2][44] 锑行业 - 中国主导全球供应，产量骤降：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60%；2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46% 以上 [6][51] - 供应端收缩：北方矿山冰冻、春节停产以及湖南振强锑业意外火灾停产（预计影响锑锭产量2000吨以上）导致整体供给收缩 [6][51] - 出口政策与内外价差：2025年12月6日起，暂停对美相关两用物项出口管制，国内锑产品出口有望恢复，当前欧洲锑现货价格达2.7万美元/吨的历史高位，内外价差较大 [6][51][53] - 价格持稳：截至3月19日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，锑锭均价16.75万元/吨，周环比均持平 [6][51] 锂行业 - 供应端扰动频繁：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口；海外锂企2026年产量规划谨慎，2027-2028年供给增量有限；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期 [8][59][66] - 持续去库与需求潜在支撑：截至3月19日，碳酸锂样本库存总计9.89万吨，周度去库86吨；高油价可能加速光伏储能对化石燃料的替代，增加锂需求；电池出口退税率下调可能引发“抢出口”，支撑一季度需求 [8][59][61] - 进口数据波动：2026年1-2月锂辉石进口总量约139万实物吨，其中1月进口83.2万实物吨，环比增6%，同比增41%；2月进口55.8万实物吨，环比减33% [8][56][59] - 价格下跌：截至3月20日，碳酸锂期货收盘价14.39万元/吨，周跌5.41%；锂辉石精矿（CIF中国）均价2057美元/吨，周跌6.92% [8][59][61] 稀土（镨钕）行业 - 供应整体存收紧预期：国内受总量指标管控、安全检查约束；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约1个月的产量 [9][10][71][72] - 中国主导全球产业链：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；全球产量39万吨，中国占68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][72] - 下游需求稳定：2025年中国钕铁硼产量达40万吨，对应氧化镨钕消费量约11万吨；有头部磁材厂订单排产到5月仍较充足 [10][71] - 价格普跌：截至3月20日，氧化镨钕均价705元/千克，周跌11.88%；氧化镝均价1390元/公斤，周跌4.14% [9][71] 锡行业 - 海外供应不确定性延续：缅甸供应恢复但局势再度紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼1月精炼锡出口2653.67公吨，环比大减64.42%，且2026年生产配额约6万公吨，较往年收缩 [11][12][81][82] - 进口数据反映来源地变化：2026年1-2月从缅甸累计进口锡矿13501吨，同比激增174.96%，占比从2025年同期的26.42% 快速回升至38.63% [11][81] - 价格与库存：截至3月20日，LME锡价43700美元/吨，周跌8.86%，库存8920吨，周增1.65%；沪锡价34.27万元/吨，周跌8.48%，库存10042吨，周减19.75% [11][81] 钨行业 - 国内供应长期趋紧：钨实行开采总量控制，上游开采指标收紧、环保督查常态化，市场散单流通稀少 [13] - 贸易结构转变：2026年1-2月，中国钨金属净进口1363金属吨，而去年同期为净出口545金属吨，反映出口管制后进口需求增加 [13] - 全球格局紧平衡：全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源的战略争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13] - 价格高位回调：截至3月20日，黑钨精矿（65%）报价102.10万元/吨，周跌2.39% [13] 铀行业 - 供需偏紧格局持续：供给端存在结构性短缺，铀矿复产、投产不及预期；需求端核电发展态势增长 [15] - 主要生产商下调产量：Cameco将其麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈原工计划2026年减产约10%，或致全球供应量减少约5% [15] - 地缘政治与高油价支撑需求：美国制裁俄罗斯低浓铀；中东冲突推高油价，铀作为能源替代品需求可能增长 [15] - 价格处于高位：2026年1月全球铀现货价格69.71美元/磅，虽较2024年2月高位（81.32美元/磅）回落，但大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [15]