报告投资评级 - 对西域旅游（300859）维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 西域旅游2025年收入端恢复增长，但新项目成本及费用增加拖累利润表现，归母净利润同比下滑13.68% [7] - 公司作为新疆唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，新疆国资委入主有望整合资源，未来需关注新项目扩张和资源整合进展 [7] - 报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，增速分别为19.32%、15.45%和12.04% [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入为3.26亿元，同比增长7.32%；归母净利润为0.75亿元，同比下降13.68% [1][7] - 单季度表现：2025年第四季度营收0.39亿元，同比增长14.71%；归母净利润为-0.24亿元，同比减亏17.24% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为47.4%，同比下降8.2个百分点；归母净利率为22.9%，同比下降5.6个百分点 [7] - 未来预测：预测2026-2028年营业总收入分别为3.56亿元、3.85亿元和4.14亿元，同比增速分别为9.12%、8.21%和7.44% [1][8] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为0.89亿元、1.03亿元和1.15亿元 [1][8] - 每股收益：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.57元、0.66元和0.74元 [1][8] 业务分项表现 - 传统业务：2025年旅游客运收入1.98亿元（同比+1.52%），索道运输收入0.47亿元（同比+1.44%），游船业务收入0.43亿元（同比-2.61%） [7] - 新兴业务：2025年沉浸式演艺收入0.14亿元，同比增长100.00%；旅行社业务收入0.07亿元，同比增长104.86% [7] - 景区数据：根据昌吉日报，天山天池景区2025年接待游客345.78万人次，同比增长10.46%；旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34% [7] 费用与成本分析 - 销售费用：2025年销售费用率为1.7%，同比上升0.5个百分点，主要因淡季加大营销推广 [7] - 管理费用：2025年管理费用率为18.9%，同比下降1.3个百分点 [7] - 财务费用：2025年财务费用率为1.0%，同比上升0.8个百分点，主要因新项目贷款利息增加 [7] - 成本压力：毛利率下降主要由于新项目投运导致折旧摊销等固定费用增加 [7] 公司发展策略与前景 - 项目优化：公司未来将巩固天山天池核心景区运营，并推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，以贡献增量收入 [7] - 资源整合：作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，公司将依托平台优势，积极推动区域内旅游资源整合 [7] - 产品创新：公司将深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态 [7] 市场数据与估值 - 股价与市值：收盘价34.43元，总市值53.37亿元，流通市值53.37亿元 [5] - 估值水平：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为71.46倍 [1][8] - 预测估值：报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为59.89倍、51.88倍和46.30倍 [1][8] - 市净率：当前市净率（P/B）为6.83倍 [5]