核心观点 - 近期全球市场下跌的核心驱动因素是美伊冲突升级导致的“强美元”叙事回归及美元流动性再分配，而非全球经济衰退担忧 [2][12] - 美国凭借其经济结构（服务业占比高、传统能源消耗低）及自身资源禀赋，在此次冲突中相对受损较小，强化了美元及美国资产的吸引力，逆转了此前“弱美元”下的资金外流趋势 [3][29] - 市场对美联储货币政策的收紧预期已过度悲观，存在修复空间，同时美国通胀大幅上行风险可控，受强美元压制的资产（如有色金属）最逆风阶段或已过去 [4][40][44] - 在全球能源安全焦虑加剧的背景下，中国制造业在能源系统完备性及产能价值重估方面展现出独特优势，内需也呈现内生性修复迹象 [5][50][53][57][62] 市场下跌与切换的原因 - 表面与本质：本周（2026年3月16日至20日）全球大类资产普遍下跌，表面看是对需求走弱的担忧，但核心矛盾在于美伊冲突升级扭转了此前“弱美元”的叙事，导致美元指数大幅反弹 [2][12] - 资金流向变化：冲突前，美元走弱，资金从美元资产流出，美股走势弱于全球（如MSCI美国/MSCI全球比值下降），对美元指数高度敏感（贝塔值为负）的市场涨幅更高（如巴西、意大利年初至冲突前涨幅领先）[2][16][22] - 冲突后，资金回流美国，美股相对韧性凸显（MSCI美国/MSCI全球比值回升），而对美元敏感度高的市场跌幅更大（如巴西、韩国在3月以来跌幅居前）[2][16][22] - 资产内部风格切换： - 全球股市：冲突前材料板块表现占优（美国材料板块涨17.63%，中国涨19.36%），冲突后科技板块相对占优（美国信息技术板块跌3.02%，跌幅小于材料的-12.74%）[20][25] - 美股内部：冲突前罗素2000（中小盘）跑赢纳斯达克（科技），冲突后叠加AI产业催化，纳斯达克开始重新跑赢罗素2000 [2][20][23] - 商品市场：冲突前单吨货值更高的商品涨幅领先（如黄金），这是典型的金融属性驱动；冲突后单吨货值更贵的商品跌幅更大（黄金跌幅大于铜、铝），表明定价逻辑从金融属性转向 [2][26][30] - 基本面差异与掌控力：美国服务业占GDP比重高，单位GDP对传统能源消耗显著低于其他国家（如德国、中国），且自身是油气资源大国（占全球石油产量约20%），受能源冲击较小 [3][31][32] - 而全球制造业部门（尤其是金属、化工）对传统能源消耗更高，面临更大压力，东亚经济体受霍尔木兹海峡航运阻塞影响更明显，这体现了美国对世界秩序的掌控力，并逆转了美元流动性外溢趋势 [3][29][33] 有色金属板块展望 - 逆风因素：板块过去承压主要源于美元流动性再分配（强美元）以及市场对美联储货币政策大幅收紧的极端预期 [4][40] - 预期差与修复空间：3月美联储点阵图仍维持2026年降息一次的判断，而市场已开始计价今年不降息（概率64%）甚至加息一次（概率25%）的可能，这种悲观预期已较为极端 [4][40][44] - 通胀上行风险可控： - 劳动力市场：美国工会覆盖率已降至历史低位（约6%），削弱了工资通胀螺旋形成的基础；同时，AI开始压低相关行业（金融、信息、商业服务）从业人员薪资，2025年中以来这些行业时薪增速明显回落 [44][46] - 能源权重下降：无论在美国个人消费支出还是CPI构成中，能源商品和服务的权重均呈趋势性下降 [44][49] - 通胀预期稳定：美国长期（5年）通胀预期仍处于2.5%-3.0%的低位区间 [44][49] - 结论：有色金属过去下跌主因是美元流动性总量收缩预期叠加结构性再分配，而非“衰退”，随着市场过度悲观的政策预期修复，其最逆风阶段或已过去 [4][26][40] 中国资产的优势与重估 - 能源安全与系统完备性： - 美伊冲突加剧全球能源安全焦虑，海外市场（如斯里兰卡、孟加拉、泰国）已开始采取节能或停工措施 [50][52] - 中国拥有全球领先的煤化工与电力设备产业链，能源系统完备性高，对外部冲击脆弱性低 [5][50] - 中国光伏年产能约500GW，其对应的能效相当于18亿桶原油，约占霍尔木兹海峡年出口原油总量（73亿桶）的24%，可为全球提供有效能源替代 [5][53] - 经经济结构调整后，中国原油消费总额占GDP的比重要明显低于全球平均水平 [53][55] - 制造业产能价值重估： - 估值比较：中国优势制造业绝对龙头企业与海外巨头的PE估值差处于2018年以来的极大值区间 [5][57][59] - 产能定价：从总市值/总产能的视角看，2022年后海外制造业龙头在AI产业周期等地缘叙事下产能价值率先重估，而中国绝对龙头组合的定价明显偏低，存在重估空间 [5][57][59] - 出口验证：中国持续的出口增长本身证明了其重估的基础 [5][57][60] - 内需呈现内生性修复： - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增速回升至2.8%，高于前值0.9%，结束了连续7个月的下行趋势，其中服务零售增速仍明显高于商品零售 [5][62][64] - 限额以上商品零售中，烟酒类、金银珠宝类、服装鞋帽类等非补贴类商品表现亮眼（同比增速靠前且环比上行），显示消费改善具有内生性 [5][62][64] 投资建议 - 首推能源及实物资产：在全球动荡格局下，能源安全尤为重要，今年一次能源强于二次能源建设，推荐原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶 [5][65] - 关注中国制造业重估：中国制造业是全球经济压舱石，推荐电力设备新能源、机械设备、化工 [5][66] - 挖掘消费结构性机会：在压制因素扭转下，寻找消费的结构性机会，如旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等 [5][66]