核心观点 - 市场当前处于“良性调整”期，预计将继续维持弱势震荡，主要受海外地缘政治风险、美联储偏鹰派立场以及国内短期增量政策出台概率较低等因素压制 [3][4] - 调整过后，市场有望进入盈利驱动的牛市第二阶段上涨，成长风格是中期核心主线，但短期仍处调整期内 [3][6] - 在良性调整期内，配置上建议关注具备涨价催化的行业（如化工、机械设备、存储）以及红利资产（如银行、公用事业） [3][39][41] 市场观点：静候外部风险扰动缓释 - 海外风险持续：美伊冲突未见明显缓和，特朗普推迟访华；受油价上涨带来的通胀担忧，3月美联储FOMC会议整体偏鹰派，并讨论了加息的可能性，市场预期年内降息时点从9月推迟至12月 [4][16][17] - 国内经济数据解读：1-2月宏观经济数据整体好于预期，社会消费品零售总额约8.6万亿元，同比上涨2.8%；固定资产投资累计同比1.8%，较去年全年-3.8%大幅改善；拟合GDP增速约5.2%，但主要受春节错位效应影响，预计一季度GDP增速在4.6%左右，因增速在全年目标区间内，短期政策加码概率较低 [5][18][21] 行业配置：良性调整期内的策略 - 成长风格调整结束的观察框架：报告提出“β+α+2大特征”框架来判断成长风格第二阶段上涨的启动 [6][28] 1. β（风险偏好改善）：前期抑制市场风险偏好的事件（如美伊冲突）出现确定性缓释，目前未见明显改善 [30] 2. α（业绩高景气验证）：成长风格业绩实质进入高景气阶段，需重视4月年报和一季报披露，Wind一致预期显示2025年成长风格净利润同比增速预测达74.7% [29][31] 3. 调整时间与空间：历史类比情形下，第一次良性调整期通常持续1-2个月，跌幅在15%-20%；当前（截至3月22日）调整约1个多月，最大跌幅约7.5%，预计时间仍需半个月左右，幅度还有8-10%空间 [29][31] 4. 换手率信号：成长风格换手率需在第一阶段触顶后首次跌至本轮行情前低（绝对低点为1.88%，相对低位区间在1.9%-2.5%），当前低点（3月18日为2.95%）仍有距离，降至2%以下时可重视 [29][31][32] - 综合判断：成长风格短期内还将继续调整，4月中旬前后是重要的观察时间点，若上述条件陆续满足，调整有望结束并开启第二阶段上涨 [6][29] 对近期通信及成长股强势表现的看法 - 调整期内的典型节奏：在成长产业景气周期的第一次良性调整期内，主线行业和代表性标的通常会经历“下跌→反弹→下跌”的三段式宽幅震荡过程 [7][34] - 当前阶段定位：认为近期通信行业及代表性标的（如新易盛、天孚通信等）的强势领涨属于三段式节奏中的“反弹上涨”过程 [7][37] - 后续展望：代表性成长标的及通信板块后续可能仍有“最后一跌”，以夯实新一轮上涨行情的基础 [7][34][37] 良性调整期内的配置方向 - 第一条主线：涨价催化：关注中长期涨价趋势明确、近期有所催化的细分领域 [39][41] - 化工：受供给扰动，景气持续改善，行业景气周期刚启动 [41] - 机械设备：受益于工程机械景气改善上行周期，以及机器人、商业航天的辐射 [41] - 存储：供需扰动致价格持续大涨，美股标的业绩大增，本轮涨价景气周期远未结束 [41] - 第二条主线：红利资产：在全球市场波动增加、避险需求提升的背景下，关注股息率具备支撑的资产 [39][41] - 银行：当前股息率在4.5-4.6%区间（4%为关键支撑点），具备阶段性配置价值 [41] - 第三条主线：泛AI产业链：作为中长期核心方向逻辑清晰，当前处于第一次良性调整期，短期可能波动，但中长期仍可期待后续上涨阶段 [39][41]