报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 宇树科技科创板IPO申请获受理，拟募资42.02亿元，有望带动机器人板块关注度和活跃度提升，看好国产链价值重估机会 [1][9] - 特斯拉Optimus新品计划于2026年第一季度发布，并于2026年夏季启动规模量产，后续国内外机器人产业链有望形成共振 [9] 公司经营与财务表现 - 2025年公司实现收入17.08亿元，同比增长335.36%，归母净利润2.88亿元，同比增长204.29%，扣非归母净利润6.00亿元，同比增长674.29% [1] - 2025年前三季度营收结构：四足机器人收入4.88亿元，占比42.25%；人形机器人收入5.95亿元，占比51.53%；机器人组件收入0.67亿元，占比5.76% [1] - 2025年前三季度销量：四足机器人17946台，人形机器人3551台，远高于2024年的7136台和410台 [1] - 2025年前三季度产品均价：四足机器人2.72万元，人形机器人16.76万元，较2024年的3.23万元和26.07万元有所下滑 [1] - 2025年前三季度盈利能力：四足机器人毛利率55.49%，人形机器人毛利率62.91%，机器人组件毛利率60.42%，综合毛利率达到59.45% [1] - 2025年前三季度渠道结构：线下销售占比13.50%，线上销售占比86.50%；线下销售中直销和经销分别占比50.29%和36.21%；线上销售中直销和电商入仓分别占比9.92%和3.58% [1] 公司技术与生产模式 - 公司坚持“自研自产”运营体系，主营业务毛利率从2022年的44.18%提升至2025年前三季度的59.45%，扣非后净利率从-6.57%提升至36.88% [2] - 研发上全栈自研具身智能、强化学习、运动控制等核心模型算法，散热管理、能源管理、电机驱动等智能系统，以及高性能电机、减速器、灵巧手、激光雷达及各类传感器等核心部件 [2] - 生产上内部自主完成机器人整机及核心部件的生产和装配，非核心部件和部分工序采用外采加外协相结合方式 [2] - 2025年前三季度原材料采购以机械零部件、电子元器件和电气类材料为主，分别占比47.88%、25.10%和22.03% [2] - 前5大供应商合计采购占比约21.72%，其中第一大供应商上海曜励电子占比约5% [2] 公司股东与募投项目 - 2025年6月公司完成最后一轮市场化股权融资，投后估值127亿元 [3] - 前十大股东中，实控人王兴兴直接加间接持有33.36%股权，其他股东包括美团系、小米系、红杉系、经纬系、金石投资、北京机器人产业基金等 [3] - 此次IPO拟发行不低于4044.64万股，不低于总股本的10.00%，预计扣除费用后募集42.02亿元 [3][8] - 募投资金主要投向：“智能机器人模型研发项目”20.22亿元、“机器人本体研发项目”11.10亿元、“新型智能机器人产品开发项目”4.45亿元和“智能机器人制造基地建设项目”6.24亿元，其中模型研发占比最高，达48.12% [8] - 公司目前已布局VLA和WMA路线，2026年初自研的工业级具身大模型UnifoLM-X1-0已在自有工厂完成关节电机装配等任务 [8] - 公司计划3年内发布“通用人形机器人具身基础模型”，使之系统性具备场景泛化、指令泛化、动作泛化、任务泛化4大核心能力，实现“云端模型训练-端侧推理执行-线上数据采集”的完整闭环 [8] 投资建议与关注标的 - 宇树链建议关注：模塑科技、美湖股份、华锐精密、中大力德、宏昌科技、奥比中光、绿的谐波、长盛轴承、金发科技、卧龙电驱等 [9] - 特斯拉链建议关注：1）总成：三花智控、拓普集团、恒立液压、新泉股份、科达利等；2）灵巧手：浙江荣泰、新剑传动、天创时尚等；3）电子皮肤：汉威科技、日盈电子、福莱新材、晶华新材、太力科技等；4）结构件及轻量化：领益智造、长盈精密、福赛科技、模塑科技等 [9]