报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于焦煤价格上涨的持续性及背后的驱动逻辑，认为焦煤板块具备权益补涨条件 [2][6][17] - 近期焦煤价格上涨的核心驱动力来自三方面：下游开复工加速带动铁水产量恢复、能源替代情绪传导提升煤化工产能利用率从而增加焦煤需求、以及前期深度贴水的期货价格进行基差修复 [2][6][17] - 通过对比当前（美伊冲突背景）与2022年俄乌冲突时期的焦煤基本面，报告认为当前焦煤面临“低供给+略强需求+弱库存”的偏多基本面，支撑强于2022年 [6][19][20] - 当前焦煤板块市净率（PB）估值分位相对动力煤更低，存在明显的补涨修复可能 [6][17] - 焦煤价格上涨的后续空间和弹性，主要取决于钢厂利润能否实现实质性修复，以及煤化工需求的边际改善幅度 [2][6][19] - 报告提出了具体的投资逻辑，包括看多油煤比、高卡/低卡煤价比扩大，并推荐了相应的补涨标的 [6] 一周市场与行业跟踪总结 - 板块表现：本周（2026年3月16日至3月20日）长江煤炭指数下跌2.47%，跑输沪深300指数0.28个百分点，在32个行业中排名第7位 [5][29][34] - 子板块中，动力煤指数下跌1.15%，跑赢沪深300指数1.03个百分点；炼焦煤指数下跌5.20%，跑输沪深300指数3.01个百分点；煤炭炼制指数下跌7.12%，跑输沪深300指数4.93个百分点 [29][34] - 近期表现：近一月（2026年2月20日至3月20日）煤炭板块上涨12.81%；近一年（2025年3月20日至2026年3月20日）上涨36.53% [14][40] - 估值情况：截至2026年3月20日，长江动力煤、长江炼焦煤板块的市盈率（TTM）分别为18.64倍和35.14倍，同期沪深300指数市盈率为13.38倍，溢价率分别为39.31%和162.63% [36] - 个股表现：本周涨幅前五的煤炭公司为淮河能源（+4.06%）、陕西煤业（+3.51%）、陕西黑猫（+3.05%）、安泰集团（+2.42%）、辽宁能源（+2.14%） [42][45] 动力煤基本面跟踪 - 价格：截至3月20日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为735元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.82%） [5][29][58] - 需求：截至3月19日，二十五省电厂日耗煤量为515万吨/天，周环比增加3%，同比上涨0.3% [30][48] - 库存： - 电厂库存：截至3月19日，二十五省电厂库存为1.1亿吨，周环比减少2.2%；库存可用天数为21.4天，周环比下降1.1天 [30][48] - 港口库存：截至3月21日，北方三港煤炭库存合计1391万吨，周环比增加4.9%，同比下降13.4% [30][51] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比上升1.94个百分点 [30] - 后市展望：考虑到海外油价涨幅明显，动力煤价后期同样有望补涨，后续需关注印尼煤供应扰动、美伊冲突影响、港口库存累积及非电旺季需求释放情况 [5][30] 焦煤与焦炭基本面跟踪 - 价格： - 焦煤：截至3月20日，京唐港主焦煤库提价为1620元/吨，周环比上涨50元/吨；山西吕梁主焦煤价格周环比上涨3.82% [5][29][66] - 焦炭：日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，周环比持平；天津港一级冶金焦价格周环比持平 [29][66] - 供给：本周样本煤矿产能利用率周环比上升1.49个百分点；甘其毛都口岸蒙煤日均通关1385车，周环比减少22车 [31] - 需求：本周样本钢厂日均铁水产量为228.15万吨，周环比上涨3.14% [31] - 库存：本周焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）周环比上涨0.25%，同比下降1.34%；焦炭库存合计周环比增加0.02% [31][60] - 盈利：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利38元/吨，周环比上涨41元/吨 [31] - 后市展望：随着开工加速铁水修复，焦煤价格在旺季期间或震荡上行，但钢厂利润可能制约其价格上涨弹性，后续需关注铁水提升速度、钢厂利润及宏观事件催化 [5][31] 历史对比与投资逻辑 - 俄乌冲突期间价格表现：报告以2022年俄乌冲突为例，分析了煤炭价格的两轮上涨特征 [6][17][18] - 第一轮（2月23日至3月11日）：秦港动力煤价格从1080元/吨涨至1704.5元/吨，涨幅58%；山西主焦煤从2200元/吨涨至3220元/吨，涨幅46% [18] - 第二轮（8月5日至10月24日）：秦港动力煤价格从1132.5元/吨涨至1628元/吨，涨幅44%；山西主焦煤从1800元/吨涨至2450元/吨，涨幅36% [18] - 特征：动力煤往往率先反应，焦煤滞后跟随；动力煤初期弹性超过焦煤，但焦煤在第二轮出现补涨并反超 [6][17] - 当前与俄乌时期基本面对比：报告通过图表详细对比了当前（2026年美伊冲突背景）与2022年俄乌冲突时期的焦煤基本面 [6][19][20][23][24][25][26] - 供给：当前焦煤产能利用率（汾渭地区精煤权重开工率）明显低于2022年同期，供给更紧 [20][24] - 需求：当前247家钢厂日均铁水产量略高于2022年同期，需求更强 [20][22][23] - 库存：当前焦煤库存合计低于2022年同期，库存更弱 [20][25][26] - 利润：当前下游钢厂盈利能力（以螺纹钢估算毛利计）弱于2022年同期，多数处于盈亏平衡线附近，而2022年多数时期为正利润 [20][25][27] - 具体投资建议：报告基于“能源替代”和“补涨”逻辑，推荐关注以下方向及标的 [6] - 多油煤比：油价上涨凸显煤化工成本优势，利好化工煤需求，如兖矿能源 - 多高卡/低卡煤价比：气价上涨推动煤气替代，高卡煤（如澳煤）率先上涨，带动中低卡煤跟涨，如兖矿能源、中煤能源 - 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 - 补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 - 龙头稳健成长标的：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源