报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周1 - 2月经济数据向好，经济增长动能改善，但受中东局势和A股暴跌影响，债市下跌，超长债持续下跌，且交投活跃度小幅下降，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][10] - 开年以来经济持续向好，预计近期债市回调概率大，因中东冲突使原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，且当前利率低、央行买债规模缩减；30 - 10利差预计短期高位震荡，20年国开债品种利差继续窄幅波动 [2][3] 根据相关目录总结 超长债复盘 - 上周1 - 2月经济数据向好，生产端工业增加值回升至6.3%，需求端固定资产投资同比转正、社会消费品零售总额同比回升至2.8%、出口同比增长19.2%，经济增长动能改善；中东局势多变油价上涨，A股暴跌，债市下跌，超长债继续下跌 [1][10] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍活跃；期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月20日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [2][11] - 开年经济向好，测算1 - 2月国内GDP同比增速约5.2%，较去年12月回升0.5%，2月CPI为1.3%、PPI为 - 0.9%，通缩风险缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，因中东冲突原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，当前利率低、央行买债规模缩减；30 - 10利差高位企稳，预计短期高位震荡为主 [2][11] 20年国开债 - 截至3月20日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置 [3][12] - 开年经济向好，测算1 - 2月国内GDP同比增速约5.2%，较去年12月回升0.5%，2月CPI为1.3%、PPI为 - 0.9%，通缩风险缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，因中东冲突原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，当前利率低、央行买债规模缩减；预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 截至2月28日，存量超长债余额25.3万亿，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 按品种分，国债69,653亿占比27.5%、地方政府债170,215亿占比67.3%等；按剩余期限分，25 - 35年（含）共104,696亿占比41.4%最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.16 - 2026.3.22）超长债发行量上升至1,532亿元，较上上周大幅上升 [18] - 分品种，地方政府债1,461亿、政府支持机构债50亿等；分期限，发行期限20年的836亿、30年的486亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,288亿，均为超长地方政府债 [22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额9,826亿，占全部债券成交额比重为9.9% [24] - 分品种，超长期国债成交额7,705亿、占全部国债成交额比重32.9%等 [24] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少1,477亿、占比减少1.7%；各品种中，超长国债、地方债、政府机构债成交额和占比减少，超长政金债成交额增加、占比不变 [24] 收益率 - 上周经济数据向好、中东局势和A股影响，债市下跌，超长债继续下跌 [33] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、0BP、2BP和4BP至2.15%、2.31%、2.39%和2.59%；国开债等各品种不同期限收益率也有相应变动 [33] - 代表性个券，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.6BP至2.33%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 0.3BP至2.25% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔、绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动0BP，处2010年以来44%分位数 [43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄、绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP、20年铁道债和国债利差为14BP，分别较上上周变动0BP和 - 1BP，处2010年以来11%和10%分位数 [44] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收110.67元，增幅 - 0.35% [49] - 全部成交量38.44万手（ - 86,770手），持仓量13.44万手（3,697手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [49]