报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期宽幅震荡，中长期关注中东局势变化，出口市场或扩张，国内供需矛盾预期好转，但期货升水及魏桥涨价预期等因素使市场难以大幅做空期货升水或交易交割问题 [5] - PVC驱动向上，关注海外供应，尽管当前成交偏弱、库存高，但中东局势外溢、成本抬升及国内外氯碱装置供应扰动中长期会支撑市场 [6] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑包括未来1年新增产能实际增量约3%，非铝下游需求增速仅2 - 3%，近月仓单交割压力大，主力合约升水幅度大 [9] - 多头逻辑有政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（液氯走弱，乙烯法PVC减产致烧碱被动减产）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置停产使出口市场扩张、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值） [10] - 出口市场回暖，东北亚FOB价格上升至450美元/干吨左右，国内华东烧碱FOB报盘涨至450 - 480美元/吨，若中东局势不缓解，后期烧碱出口预计大幅扩张 [14][15][19] - 50碱 - 32碱价差大幅走强，目前价差446元/吨，远高于蒸发成本，利多烧碱 [25][28] 烧碱供应 - 市场结构为产量下滑、库存下滑，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.9%，环比 - 1.4%，预计下周全国氯碱负荷维持在84%附近 [32][33] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.07万吨（湿吨），环比下调6.28%，同比上调20.22%，本周全国液碱样本企业库容比28.02%，环比下调2.39% [34][36] - 3月烧碱检修偏少，4月检修预期增加，2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% [38][40] - 山东边际装置成本计算为1948元，部分耗氯下游受乙烯、丙烯供应影响，液氯价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润，当前山东液氯价格1 - 150元/吨 [42][46][48] - 耗氯下游中，环氧丙烷开工下滑、价格大幅上涨，环氧氯丙烷开工和利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定、利润尚可 [49][54][59] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，氧化铝开工下滑、库存累库、利润亏损幅度减少，装置存在减产预期 [66][67][69] - 氧化铝低利润使边际装置减产，采购偏谨慎、压价，库存难向下游转移，若供应端检修装置复产，烧碱近月压力加大 [77] - 纸浆行业需求逐步回升，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [79][83][84] - 粘胶短纤开工环比下滑，印染开工回升，水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业产量下滑 [89][92][95] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑有高供应、高库存（PVC社会库存样本同比增加近64%），需求端内需偏弱、地产需求难改善，后期出口增速放缓、出口退税致竞争力减弱 [100] - 多头逻辑包括政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（地缘政治扰动乙烯法成本）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置停产和降负使出口市场扩张、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值） [102][103] - PVC基差走弱，月差偏强 [108] PVC供需 - PVC开工有下滑趋势，生产企业产能利用率80.12%，环比下降1.23%，同比增加0.29%，其中电石法84.71%，环比增加1.79%，同比增加2.09%，乙烯法69.24%，环比下降8.36%，同比下降3.27% [112][113][114] - 2026年除嘉化产能释放外，PVC无新增产能，氯碱装置综合利润大幅修复，但利润对供应传导不顺畅，受多种因素影响，且受中东局势影响，乙烯法PVC成本持续抬升 [117][119][122] - PVC生产企业去库，社会库存高位但处于去库状态，地产终端需求未明显回暖，下游季节性开工回升 [123][128][138] - 2026年1 - 2月PVC出口同比大幅增加，主要受抢出口影响，2月出口量44.75万吨，出口均价586美元/吨，1 - 2月出口累计73.30万吨，印度是重要出口目的地，4月1日起取消出口退税且印度发起反补贴调查，未来竞争压力增加，东南亚和中亚需求稳定 [139][142][143] - PVC仓单下滑，但仍处于高位 [146]