报告投资评级 - 行业评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 报告标题为“净结汇支撑 M2 增长已至阶段性高点”，核心观点认为，尽管2月跨境资金净回流对广义流动性和基础货币形成明显补充，但随着央行政策引导人民币步入双向波动阶段，预计跨境资金回流可能受到阶段性抑制，二季度流动性环境可能阶段性偏紧 [1][4][59] 根据目录总结 一、本期观察：净结汇保持同期高位，跨境回流对 M2 及基础货币形成明显补充 - 2月套利交易回报率快速下行：2月美元指数回升0.54%，离岸人民币兑美元大幅走强1.34%，10Y美债人民币套利交易回报率下行2.04个百分点至-3.27% [4][13] - 跨境资金净回流规模保持高位：2月银行代客涉外收付款顺差2,473亿元，同比大幅走扩391亿元，主要受货物贸易顺差同比走扩和服务贸易逆差同比收窄驱动 [4][14] - 结汇意愿同比显著增强：2月银行代客净结汇3,833亿元，同比上升4,311亿元，测算结汇率同比大幅上升13.5个百分点 [4][34] - 跨境资金对M2形成补充：测算2月跨境资金补充广义人民币流动性2,127亿元，对M2的拉动率环比1月继续回升7个基点至0.51% [4][51] - 外汇占款正增长投放基础货币：2月外汇占款环比增长0.40%，单月增长841亿元，测算2月超储率为1.3%，同比持平 [4][51] 二、套利交易回报率：人民币小幅走弱，中美利差大幅走扩 - 本期人民币小幅走弱：在2026年3月13日至20日观察期内，美元兑离岸人民币汇率变动+0.06%，欧元、英镑兑离岸人民币分别升值0.94%和0.55%，人民币兑SDR贬值0.19% [57][74] - 中美利差大幅走扩：观察期内，10年期中美利差（中国-美国）走扩9个基点至-2.56%，主要因国内长期利率小幅回升2个基点，而美国10年期国债利率大幅回升11个基点 [58] - 中国资产全球表现较弱：观察期内，万得全A下跌4.13%，在SDR主要经济体股指中排名靠后；纳斯达克中国金龙指数下跌5.67%，跑输纳斯达克指数 [59][69] - 跨境流动性展望偏紧：报告预计，人民币步入双向波动阶段可能阶段性抑制跨境资金回流，考虑到二季度季节性因素，流动性环境在二季度可能阶段性偏紧 [4][59] 三、SDR主要经济体跟踪 - 中国：2月失业率季节性小幅上升：2月全国城镇调查失业率为5.3%，环比1月上升0.1个百分点；16-24岁人口（不含在校学生）调查失业率为16.1%，环比下降0.2个百分点 [71][75] - 美国：2月PPI超预期走强：2月美国PPI当月同比上涨3.4%，高于市场预期的3.0%，涨幅环比1月扩大0.5个百分点 [71][100] - 欧洲：2月英国失业率边际小幅上升：2月英国失业救济率为4.41%，环比上升0.06个百分点 [71][129] - 日本：日元兑离岸人民币小幅升值：在观察期内（2026/3/14-2026/3/20），100日元兑离岸人民币汇率变动+0.26% [57]