投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 中信银行2025年年报体现“价稳质优”特征，业绩符合预期，归母净利润平稳增长3.0% [4][6] - 第四季度营收增速转正（+8.6%），推动全年营收同比降幅收窄至-0.5% [6] - 公司提高分红比例至31.75%，创历史新高，高股息优势吸引“长钱”资金增持，如中国人寿在第四季度增持0.35个百分点 [6] - 优于同业的盈利稳定性叠加高股息特点（2026年预测股息率约4.8%），看好其估值向上修复机会 [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入2125亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润706.18亿元，同比增长3.0% [4][5] - 季度改善：第四季度单季营收同比增长8.6%，利息净收入扭转负增局面，同比增长0.2%；非息收入同比大幅提速约30% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为4.2%、5.4%、6.6%，对应每股收益（EPS）分别为1.24元、1.31元、1.40元 [5][10] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为9.49%，预计未来三年将稳定在9%以上 [5] - 估值水平：当前股价（7.97元）对应2026年预测市盈率（P/E）为6.44倍，市净率（P/B）为0.57倍 [5][17] 业务经营分析 - 息差企稳：2025年净息差为1.63%，与上半年持平，主要受益于负债端成本改善，付息率较上半年下行12个基点至1.61% [6][11] - 存款成本下降：通过“交易结算”与“财富管理”银行抓手沉淀低成本资金，2025年对公存款成本同比下行36个基点，零售存款成本同比下行33个基点 [6] - 信贷结构“强对公、压票据”：下半年对公贷款新增676亿元，同比多增775亿元，增量主要投向制造业（新增410亿元）和批零业（新增141亿元）；同时持续压降票据，下半年票据净减少234亿元，年内累计压降超2400亿元 [6][9] - 零售信贷回暖：下半年零售信贷新增160亿元，其中按揭与信用卡分别新增172亿元和39亿元 [6][9] 资产质量 - 整体稳健：第四季度末不良贷款率环比下降1个基点至1.15%，拨备覆盖率基本稳定在204% [4][6] - 前瞻性风险管控：第四季度加大拨备计提力度，资产减值计提规模同比增长37%，以增强零售及房地产领域风险抵御能力 [6][10] - 细分领域风险：第四季度零售不良率较第二季度上升3个基点至1.32%，主要受消费贷不良率提升36个基点影响；对公不良率下行5个基点，但房地产、批零行业不良率有所抬升 [10] - 房地产风险敞口收窄：承租信用风险的对公房地产融资余额占表内总资产比重进一步下行至3.8% [12]