投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 2025年公司业绩受需求波动、集采落地及资产减值影响而下滑，但核心观点认为医美终端需求回暖、眼科集采影响逐步出清以及高端产品放量有望带动盈利能力改善，业绩拐点可期 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，同比增速分别为46.3%、12.3%和13.4% [2][8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、23倍和20倍 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：实现营业收入24.73亿元，同比下降8.33%；归母净利润2.51亿元，同比下降40.30%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比下降57.67% [8] - 2025年第四季度：实现营业收入5.74亿元，同比下降7.88%；归母净利润为**-0.54亿元**，扣非后归母净利润为**-0.94亿元** [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为25.96亿元、27.92亿元、30.32亿元，同比增长5.0%、7.6%、8.6% [2][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.67亿元、4.12亿元、4.68亿元，同比增长46.3%、12.3%、13.4% [2][8] - 盈利能力：2025年毛利率为70.32%，同比提升0.43个百分点；归母净利润率为10.1% [8][9] - 费用率：2025年销售费用率为32.95%，同比提升4.00个百分点；管理费用率为17.33%，同比提升0.92个百分点；研发费用率为8.00%，同比下降0.86个百分点 [8] - 股东回报：2025年现金分红2.27亿元，占归母净利润的90.50%，股利支付率维持高位 [8][9] 业务板块分析 - 医美板块：2025年实现收入10.40亿元，同比下降12.97% [8] - 玻尿酸产品收入5.69亿元，同比下降23.26%，受税率调整及终端需求变化影响 [8] - 射频及激光设备收入2.67亿元，同比增长0.92% [8] - 人表皮生长因子收入2.04亿元，同比增长7.92% [8] - “海魅月白”等高端差异化产品持续放量 [8] - 眼科板块：2025年实现收入7.25亿元，同比下降15.50% [8] - 人工晶状体收入2.38亿元，同比下降27.30% [8] - 眼科粘弹剂收入0.78亿元，同比下降16.40% [8] - 收入波动主要受集采落地后价格调整及部分地区白内障手术量波动影响 [8] 增长驱动与产品管线 - 医美增长驱动：玻尿酸终端需求恢复及税率调整影响出清后，收入有望恢复平稳增长；高端差异化产品及非注射类设备（如射频及激光）是重要增长点 [8] - 眼科增长驱动：集采影响逐步出清，创新产品驱动长期增长 [8] - 眼科产品管线：疏水模注散光矫正非球面人工晶状体及预装式产品已获批；亲水非球面多焦点人工晶状体进入审批阶段；三焦点、EDOF、连续视程及PRL等产品持续推进 [8] 资产与减值影响 - 2025年计提新产业商誉减值约1.41亿元与Aaren品牌相关无形资产减值约2500万元，减值集中确认导致利润端下滑幅度大于收入端 [8]