报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单收益率继续下行支撑中短债，曲线陡峭趋势仍在持续。当前债市交易核心在于资金面的宽松与通胀预期明显回升，债券市场波动不大但曲线陡峭趋势持续延伸，10年期以内中短期债券年收益率仍有下行可能，超长端收益率走势偏弱。海外滞涨交易是宏观主线但不影响国内货币政策，地产高频数据尚不足撼动中期数据结论，债券市场收益率陡峭概率较大，债市熊市证据不足，10年以上债券收益率具备赔率但厚度不够 [6][8]。 各部分总结 逻辑与策略 - 资金与政策面：税期后资金价格平稳略有回落，LPR报价不变符合预期，存单利率继续回落。下周三到期4500亿MLF，若央行保持500亿买债规模和1万亿/月中长期流动性投放量，MLF需续作1.7万亿，缺口较大或通过其他工具配合，如降准。央行未提及降息，二季度降准可能落地，降息节奏后延 [8][32]。 - 基本面：国内1 - 2月国民经济运行数据显示除地产外全面复苏，生产端工业作用凸显，需求端三驾马车协同发力，物价温和复苏，财政政策落地见效，但1 - 2月数据受春节假期影响，3月数据可能反向压低，霍尔木兹海峡通行受阻或抑制国内生产端。海外主要央行政策立场转向鹰派或审慎，市场对发达经济体降息预期消散，转而警惕加息 [8][18][23]。 - 观点与策略：债市交易核心是资金面宽松与通胀预期回升，曲线陡峭趋势持续。中短债收益率有下行可能，超长端走势偏弱。海外滞涨交易不影响国内货币政策，地产高频数据难改中期结论。债券市场收益率陡峭概率大，债市熊市证据不足，10年以上债券收益率有赔率但吸引力不够。策略上区别对待资金和基本面影响，保持陡峭思路，10年以下债券收益率有下行空间 [8]。 宏观主要资产资金流向变化 - 受通胀影响，中、美债收益率上行，美元震荡反弹，美股和A股收跌，滞涨预期盛行，中证商品走弱且分化严重，贵金属有色走弱，原油类商品大幅上涨 [12]。 近期宏观数据分析与回顾 - 国内：1 - 2月经济指标回升，除地产外全面复苏，生产端工业作用凸显，需求端改善，物价温和复苏，财政政策见效，但数据受春节影响，3月或反向压低，霍尔木兹海峡通行受阻有压力。2月通胀方面，CPI涨幅扩大、PPI降幅收窄超预期；外贸出口增速大幅增长，3月或回落但外需或延续；金融数据社融增速持平，政府债券支撑增长，信贷投放企业端强于居民端 [8][18][23]。 - 海外：过去一周主要经济体央行议息会议，中东地缘冲突致能源价格冲击，央行政策立场转向鹰派或审慎，市场降息预期消散。2月美国通胀符合预期，CPI各细分品类增速有差异，耐用品新订单月率未达预期，JOLTS职位空缺数增长 [18][23]。 - 国内2月制造业PMI超预期回落因春节因素，3月PMI回温概率高但回升至50%有难度，需关注原油供给冲击。海外2月美国非农就业报告爆冷，与中东局势形成滞胀组合，美联储政策两难，市场对其降息节奏预期改变，ISM非制造业PMI显示服务业强劲扩张 [25]。 - 春节后国内LPR报价持平，上海楼市政策放宽，地产销售表现好于往年。地缘风险方面，美以袭击伊朗进入热战，事态短期难平息，市场风险偏好短期回落、中期修复概率大，需关注霍尔木兹海峡通行进展 [26]。 资金面分析与债券期现指标监控 - 资金面：税期后资金价格平稳回落，LPR报价不变，存单利率回落，下周三到期4500亿MLF，MLF续作量缺口大或降准配合，存单利率可能逼近1.5% [8][32]。 - 国债收益率：周内中债1Y、2Y收益率下降，10Y、30Y收益率上升，利差方面10Y - 3M、10Y - 1Y、10Y - 2Y、10Y - 5Y、30Y - 10Y利差有变化 [36]。 - 期货指标：各国债期货合约涨跌幅和持仓变动不同，还展示了多空持仓、跨品种套利、跨期套利、期现收益率、基差与净基差、IRR跟踪、最便宜可交割国债等情况 [41][42][49][57][64][81][88]。 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 - 基本面：展示了各宽基指数ROE、EPS同比与市盈率等数据 [90][91][92][93][95][97][98][101][103][105][107][108][109]。 - 流动性：包括股票指数与两融余额、新成立偏股基金份额、南向资金净买入与恒生科技、宽基指数成交占比与市场成交额、股票指数与换手率、申万一级行业周度成交占比等情况 [110][111][112][113][114][116][118][119]。 - 期现指标：包括权益指数风格、股指期货基差率、基差年化收益率、基差等情况 [122][129][132][134][136]。 宏观经济中期基本面跟踪监控 - 利率债政府性融资：展示了国债、地方债、政策性银行净融资额及发行进度情况 [137][138][139][140][141][143][146]。 - 财政收支：包括广义财政收支累计同比、当月同比、支出进度，地方政府土地出让金收支同比等情况 [147][149][151][153][154]。 - 债券融资与资金供需：展示了社融、M2、M1相关数据及剪刀差情况，社会融资规模政府债、人民币新增贷款情况 [155][156][157][159][160]。 - 经济基本面跟踪—地产：展示了土地成交、商品房销售、二手房挂牌价等数据，以及地产开发投资、新开工、竣工、销售、库存等情况 [164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][176][179][181][183][185]。 - 通胀跟踪：展示了南华期货农产品、工业品指数，重点监测蔬菜、猪肉、鸡蛋、水果等价格，关键分项价格对CPI同比拉动，CPI与核心CPI同比增速，美国PPI与CRB指数等情况 [186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][197][198][200][202][203][204][205][206]。 - 工业生产与库存跟踪：展示了全国建材钢厂螺纹钢产量、铁水日均产量、磨机运转率、轮胎开工率、高炉开工率等生产指标，以及螺纹钢、铁矿石、浮法玻璃、焦煤、原油、阴极铜等库存情况，还包括工业增加值、进出口金额、BCI指数、发电量、主要出口国家和地区出口金额、中国经济景气水平、规上工业企业库存、美国制造业库存等情况 [207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][218][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253]。 - 投资与消费：展示了固定资产投资、房地产、制造业、广义基建投资情况，社会消费品零售总额同比与环比情况，房地产开发投资同比，限额以上社零地产类同比情况 [254][255][256][257][258][259][260][261][262]。 宏观经济长波基本面跟踪监控 - 利率与汇率跟踪：展示了1年内美债与联邦基金目标利率、美元指数与人民币汇率、5年期与10年期实际美债收益率与利差、10年美债隐含通胀、2年期与10年期名义美债收益率与利差等情况 [263][264][265][266][267][269][270][271][272]。 - 美国通胀跟踪：展示了美国通胀当月同比、季调环比，核心PCE物价指数同比与季调环比，CPI分项同比等情况 [279][280][282][285][287][289][290][291]。 - 美国就业跟踪：展示了美国当周初次申请失业金人数、16岁以上劳动力人数、非农就业人口、平均时薪同比、失业率与劳动力参与率等情况 [292][293][294][295][296][297][298][299][300]。 - 美国生产、地产、消费跟踪：展示了美国ISM - PMI、Markit - PMI、零售商销售额与库存同比、居民收入与支出、成屋销售与签约销售指数等情况 [301][302][303][304][305][306]。 - 增长、通胀、库存组合跟踪：展示了美国就业与通胀、中国社融与通胀、中国工业库存、美国制造业库存与通胀等情况 [309][310][311][312][313][314][315][316]。 - 货币与财政跟踪：展示了美国财政赤字与GDP、中国财政赤字与名义GDP、中国M2与GDP、美国M2同比与GDP等情况 [317][318][319][320][321][322][323]。 其他 - 26年3月份美联储议息会议：GDP预期上调，失业率预期仅2027年小幅上调；点阵图偏鹰；降息节奏偏鹰，防御性降息结束；重启RMP首月400亿；通胀与就业平衡偏鸽 [325]。 - 中央会议对比：对比了2025年12月中央政治局会议、2024年12月中央政治局会议、2023年12月中央政治局会议，以及2025年12月中央经济工作会议和2024年12月中央经济工作会议在经济目标、政策基调、政策力度、政策重点、财政政策、货币政策等方面的内容 [326][327][328][329][330][331]。 - 公募基金销售新规对比：展示了不同类型基金在认/申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费等方面旧规、新规意见稿、新规正式稿的情况 [332]。 - 美国关税事件：美东时间2月20日，美国最高法院裁决其援引IEEPA实施的关税措施缺乏授权，美国政府转而援引《1974年贸易法》第122条加征临时关税。中美贸易战经历激烈对抗、暂缓谈判、法律终结三个阶段，美国贸易战策略可能转折，未来可能面临退款拉锯战，关税战策略或转向精确打击 [333][334][335][336][337][338][339]。 - 政府工作报告主要指标历年对比：对比了2026 - 2023年实际GDP增速、CPI同比、城镇新增就业、城镇调查失业率等主要目标，财政政策、货币政策、内需、资本市场、房地产、科技与创新等方面的情况 [340]。