报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 丁二烯异变改变整个橡胶格局，策略上观察远月合约的买入时机，逢低买入，遇大回调加多单（参与者适当用看跌期权保护），需关注天然胶去库、供应、进口、需求、库存等情况及合成胶原料丁二烯和开工利润变化[1][7][8] 各目录总结 周度核心要点及策略 - 平衡表评估出天然胶3月份去库，需关注丁二烯导致顺丁胶亏损是否改变橡胶格局 [8] - 天然胶供应方面，东南亚产区逐渐进入季节性减量阶段，国内部分产区开割，关注合成胶供应及替代情况，目前NR - BR价差为负，BR替代效应预计走弱 [8] - 进口方面，2026年1至2月中国进口橡胶同比降1.4%，关注我国与非洲建交国、泰国零关税执行情况，EUDR推迟，科特迪瓦前2个月橡胶出口量同比下降0.9% [8] - 需求方面，本周半钢、全钢开工分别环增0.49%、0.41%，为季节性回升，长期关注国家收储政策 [8] - 库存方面，天然橡胶社库136.49万吨，环降1.51万吨，其中深色胶降1.2万吨 [8] - 合成胶方面，原料丁二烯周度开工持续下降，港库环比继续下降，顺丁胶开工快速下降，利润亏损迅速扩大 [8] - 估值方面，天然橡胶利润 - 86元/吨，泰标胶利润 - 85美元/吨 [8] 数据图表追踪 - 近期胶水价格持续上涨、杯胶有所下降 [13] - RU估值已非常合理 [16] - NR基差依然处在强势区域 [20] - 受成本支撑，BR显著强于天然胶，提升了BR的估值优势 [27] - 顺丁胶基差、价差呈现“面包比面粉便宜”情况 [30] - 供应端顺丁亏损明显，开工快速下降，需密切关注东南亚橡胶产量 [33][34] - 合成胶供应端关注丁苯和顺丁产量 [37] - 2026年1至2月中国进口橡胶同比降1.4% [43] - 需求端全钢库存进入季节性预期，3月份消费预计季节性回升，2月轮胎累计出口148万吨，同比增16万吨（+12%） [47][55][56] - 库存方面，社库环降1.5万吨，深色胶降1.2万吨，合成胶库存环比回落 [62][63] - 天然橡胶利润、泰标胶利润仍亏损 [69] - 考虑原油到140美元/桶估算丁二烯价格，参考2008年6月原油到140美元/桶时，丁二烯出厂价滞后一个月达极值2.4万元/吨，当前上海石化出厂价约1.6万元/吨 [73][75] - 天然胶平衡表显示3月去库 [76]