投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营收达318.2亿元，同比增长16.4%，净利润为25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 光学业务盈利能力持续改善，同时公司在AI端侧散热领域发力，并加速开拓AI算力中心液冷市场 [1] - 尽管因产品组合变化及存储涨价预期，小幅下调2026年盈利预测，但公司积极卡位AI端侧设备新赛道，发力AI算力液冷、车载、机器人等多元化场景，有望打开远期成长空间 [4] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年营收318.2亿元，同比增长16.4%；毛利率22.1%，同比维持稳定；净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 盈利预测调整：考虑到声学毛利率低于预期及存储涨价可能影响安卓业务盈利，将2026年净利润预测下调8%至28.20亿元；维持2027年净利润预测34.59亿元；新增2028年净利润预测40.04亿元 [4] - 估值数据：基于2026年3月20日股价，对应2025年市盈率（P/E）为14倍，2026年预测市盈率为12倍 [5] 分业务板块表现 - 声学业务：收入83.52亿元，同比增长1.7%；毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因毛利率较低的模组类项目增加导致产品组合变化 [1] - 车载声学业务：收入41.17亿元，同比增长16.1%；毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点，因新品导入及产品组合变化，预计高端品牌车载音响系统对盈利的拉动将在2026年体现 [2] - 光学业务：收入57.25亿元，同比增长14.5%；毛利率11.5%，同比显著提升5.0个百分点，得益于产品结构持续优化及运营效率改善 [2] - 电磁传动及精密结构件业务：收入117.74亿元，同比增长21.3%；毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点 [3] - 传感器及半导体业务：收入15.71亿元，同比大幅增长103.1%；毛利率13.8%，同比下降1.8个百分点，收入增长主要得益于高规格信噪比麦克风在大客户机型中份额提升 [3] 产品与技术进展 - 声学：期内首发同轴扬声器2.0，聚焦AI手机双扬声器系统 [1]；为极氪9X SUV提供9.2.4.8 Naim品牌声学系统，实现品牌级系统级产品出货 [2]；收购头部数字麦克风企业初光，与传感器及半导体业务形成垂直整合 [2] - 光学：光学镜头方面，斩获多个7P项目，7片式镜头全年出货量近1500万颗 [2]；光学模组方面，32MP以上产品出货量占比超40%，OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [2] - 电磁传动：X轴线性马达出货量同比双位数增长，在安卓中高端机份额继续扩大，并助力大客户侧键与智能手表触觉反馈创新 [3] - 精密结构件：散热收入达16.7亿元，同比提升超过400%，并探索更多终端品类散热机会；智能手机金属中框收入38.2亿元，同比增长4.2%，保持在旗舰机及折叠机中的领先份额 [3] AI与散热战略布局 - AI端侧与算力中心散热：2020-2025年公司VC均热板出货量复合增速近90% [4] - 被动散热：已获得平板散热项目定点，未来将加速新品类设备散热导入，在新材料和新结构VC技术储备及卡位领先 [4] - 主动散热：获得客户首个电磁散热风扇项目定点 [4] - 液冷市场开拓：通过收购远地科技，加速AI液冷散热战略布局 [4]