报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 华住集团2025年第四季度收入与利润超出市场预期，关键经营指标RevPAR（每间可售房收入）同比转正，标志着经营复苏 [1][8] - 公司轻资产加盟模式驱动规模持续扩张，结构优化提升盈利能力，且海外业务（DH分部）实现扭亏为盈，业绩弹性有望进一步释放 [8] - 基于RevPAR恢复正增长，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级 [8] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营收253.07亿元，同比增长5.9%；归母净利润51.06亿元，同比增长65.3% [8] - 第四季度业绩：单Q4实现营收65.25亿元，同比增长8.3%，超出公司先前指引的2%-6%上限；归母净利润11.73亿元，同比增长229.8%，超出预期 [8] - 现金流与股东回报：公司宣布派发2025年下半年现金股息约4亿美元，全年分红加回购金额合计达7.6亿美元 [8] 业务分部表现 - 大陆业务（Legacy-Huazhu）：Q4收入52.25亿元，同比增长9.1%；经调EBITDA为22亿元，同比增长82.5% [8] - 海外业务（Legacy-DH）：Q4收入13.07亿元，同比增长5.3%；经调EBITDA为3.29亿元，同比实现扭亏为盈（去年同期为-2.47亿元） [8] - 加盟业务：Q4管理加盟及特许经营收入30.23亿元，同比增长21.0%，达到公司指引17%-21%的上限 [8] 经营数据与门店扩张 - 门店规模：截至Q4末，大陆业务门店总数达12,740家，同比增长17.5%，其中加盟门店占比高达96.0% [8] - 扩张节奏：Q4单季新开门店406家，净增160家；2025年全年新开2,444家，净增1,602家 [8] - 储备门店：截至Q4末，储备门店数达2,887家，环比略增，为未来增长提供保障 [8] - 酒店结构：大陆业务中档及中高档以上酒店数量占比达52.5%，结构持续优化 [8] 关键运营指标（RevPAR） - 大陆业务RevPAR：2025年第四季度为226元，同比增长2.0%，实现年内首次正增长 [8] - 驱动因素：平均每日房价（ADR）同比增长4.1%至288元，但入住率（OCC）为78.4%，同比下降1.6个百分点 [8] - 同店数据：Q4同店RevPAR为222元，同比下降2.5% [8] 2026年业绩指引 - 收入指引：公司预计2026年全年营收同比增速为2%~6%；若不包括DH分部，营收增速预计为5%~9% [8] - 加盟业务：预计2026年加盟业务营收增速为12%-16% [8] - RevPAR展望：根据指引推算，2026年RevPAR预计实现低个位数增长 [8] - 开店计划：预计2026年新开2,200-2,300家酒店，关闭600-700家，全年净增约1,600家，延续稳健扩张 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：考虑到RevPAR恢复正增长，报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测 [8] - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为58.4亿元、65.3亿元、71.8亿元（此前2026/2027年预测值为49.0/54.0亿元） [1][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为1.88元、2.10元、2.31元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为19倍、17倍、15倍 [8] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2026-2028年营业总收入分别为270.46亿元、289.06亿元、308.59亿元，同比增长率在6.76%至6.88%之间 [1] - 盈利能力：预计毛利率从2025年的39.39%提升至2028年的42.15%；销售净利率从20.18%提升至23.26% [9] - 股东回报：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的39.88%逐步降至2028年的22.19% [9] - 资产负债表：预计资产负债率从2025年的80.00%改善至2028年的59.79% [9]