历史复盘：70年代滞胀的成因与资产表现 - 70年代美国滞胀的核心内因是凯恩斯主义下的货币财政双宽松，1973-1980年间基础货币平均增速高于实际GDP增速3-4个百分点[15] - 两次滞胀的直接导火索是中东冲突引发的油价暴涨，例如1973-1974年间油价翻了三倍[16] - 滞胀期间美国通胀高企，CPI同比增速基本维持在10%以上，PPI同比增速一度超过20%[11] - 首轮滞胀(1973-1974年)美股大幅下挫，主要受高估值板块“杀估值”驱动[22] - 第二轮滞胀(1979-1980年)美股转涨，核心驱动是盈利改善，标普500指数上涨[23] - 滞胀期间债券进入熊市，十年期国债利率大幅上行，第二轮中一度升破15%[26] - 大宗商品整体走强，原油和黄金跑出超额收益，但工业金属如铜、铝弹性偏弱[30] 当前环境：中美差异与风险提示 - 当前美国存在“滞胀隐患”，高财政赤字与油价冲击推升风险，而中国经济处于触底回升阶段，轨迹不同[1][14] - 报告提示尾部风险：若油价小概率升至150-200美元/桶，将对高估值、高杠杆资产造成显著冲击[1][14] A股配置启示：以日美为鉴 - 启示一：凭借完备制造业与领先能源转型，A股有望展现强于1978年日本的抗风险能力，成为全球资金“避风港”[36][43] - 启示二：海外滞胀环境下，泛能源板块预计表现最好，传统能源与新能源均将受益[44] - 启示三：科技股将“去伪存真”，有护城河、定价权、业绩的基础设施企业（如存储、半导体设备材料）有望穿越周期[51][53] - 启示四：A股消费板块表现可能好于海外历史，因中国经济内生防御基础更扎实，内需处于修复通道[54] - 启示五：受益于产业结构优势，高端制造板块有望维持相对稳健韧性[59]