报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日以来中东地缘冲突不断，国际原油价格大幅上涨，纯碱期货价格先涨后跌，当前已跌回冲突发生之前 [2][13] - 成本端，国内纯碱生产企业能源主要为煤炭，中东地缘冲突使海外煤价上涨，国内煤炭市场相对谨慎，短期对纯碱成本影响有限，后续国内煤价若持续上行或支撑成本 [2][21] - 供应端，自2023年下半年以来纯碱行业产能快速扩张，2026年1 - 2月新增355万吨产能，未来两年仍处于投产周期，预计2026年产量增幅5.4%，总产量提升200万吨，加深供应过剩局面 [3][28] - 需求端，房地产走弱，浮法玻璃企业亏损，光伏行业产能过剩，2026年浮法与光伏玻璃偏弱拖累重碱需求，预计全年纯碱总需求同比下降5.1%，净减190万吨，重碱同比降20%、净减422万吨，轻碱同比增138%、净增232万吨 [3][75] - 净出口方面，国内纯碱出口持续高增，中东地缘冲突对全球纯碱供需格局影响有限，中国纯碱成本优势显著，预计2026年纯碱净出口309万吨，同比大幅增加 [4][76] - 库存端，预计全年供应增加5.4%，需求减少5.1%，供需延续宽松格局，上半年库存或平稳，下半年持续走高，预计年底总库存累积至360万吨，高于往年 [5][83] - 策略为等待地缘冲突缓和，择机逢高卖出套保 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、中东地缘冲突扰动，纯碱价格冲高回落 - 2月28日以来中东地缘冲突使国际原油价格大幅上涨，WTI原油较年初上涨68%，布伦特原油较年初上涨近79%，纯碱期货价格先涨后跌，已跌回冲突前 [13] - 3月全国重碱市场主流均价环比上调，盘面价格回落使现货价格松动，期现货均先涨后跌，基差小幅收窄 [16] - 国内纯碱生产企业能源主要为煤炭，占生产成本约1/3，中东地缘冲突使海外煤价上涨，国内煤炭市场谨慎，短期对纯碱成本影响有限，后续国内煤价若上行或支撑成本 [21] - 近期煤炭价格震荡下行，纯碱利润好转，联碱法装置利润为227.5元，氨碱法装置利润约为 - 25.3元 [21] 二、新增产能持续投放，纯碱产量续创新高 - 2023 - 2025年国内新增纯碱产能分别为395万吨、260万吨和180万吨，2026年1 - 2月新增355万吨产能，最新产能达4465万吨，未来两年仍处于投产周期 [28] - 今年一季度纯碱企业开工率维持在85%左右，新增产能使产量持续走高，2026年1 - 2月全国纯碱产量累计649万吨，同比增7.2%，重碱产量累计348万吨，同比增1.4%，轻碱产量累计302万吨，同比增14.9% [33] - 部分纯碱厂家有小幅检修情况，但产能增加使产量影响有限，预计2026年纯碱月度产量维持在332万吨左右，全年产量增幅5.4%，总产量提升200万吨，加深供应过剩局面 [42] 三、浮法冷修持续，光伏产能过剩，制约纯碱需求 - 受房地产拖累，浮法玻璃日熔量下滑，企业盈利压缩，冷修产线增多，对重碱刚需采购收缩；光伏行业产能过剩，开工率不足60%，对纯碱新增拉动减弱 [46] - 2026年一季度浮法玻璃产线减少，光伏玻璃产线基本持平，1 - 3月浮法和光伏玻璃总日熔量同比下降5%，重碱消耗同比减少5% [46] - 出口退税政策使下游组件企业“抢出口”，短期带动光伏排产增加，库存回落，但透支未来需求，中东地缘冲突或推动能源转型升级，支撑光伏需求 [53] - 一季度轻碱需求表现良好，整体稳中偏强，2026年1 - 2月全国轻碱表需同比增长17.5% [67] - 光伏玻璃供应过剩难以扭转，预计对重碱需求拉动下滑，预计2026年纯碱总需求同比下降5.1%，净减190万吨，重碱同比降20%、净减422万吨，轻碱同比增138%、净增232万吨 [70][75] 四、中东冲突影响有限，纯碱出口或进一步走高 - 近年来国内纯碱价格低迷，出口持续高增，2025年出口量达210万吨，2026年1 - 2月累计出口量40万吨，同比增加39% [76] - 中东地缘冲突对全球纯碱供需格局影响有限，海外能源价格上涨或抬升海外纯碱生产成本，中国纯碱成本优势显著，预计2026年纯碱净出口309万吨，同比大幅增加 [76][80] 五、纯碱总库存或持续走高 - 近年来纯碱产能过剩，各环节库存增加，2026年新增产能增加，重碱需求下滑，轻碱需求相对持稳，部分企业库存长期偏高，最新企业库存增至193万吨，样本玻璃厂库存可用天数19.55天，交割库库存28.95万吨，三环节库存加总276万吨，处于同期高位 [79] - 预计全年供应增加5.4%，需求减少5.1%，供需延续宽松格局，上半年库存或平稳，下半年持续走高，预计年底总库存累积至360万吨，高于往年 [83] 六、总结 - 中东地缘冲突使原油价格上涨，纯碱期货价格先涨后跌，当前已跌回冲突前 [85] - 成本端，中东地缘冲突使海外煤价上涨，国内煤炭市场谨慎，短期对纯碱成本影响有限，后续国内煤价若上行或支撑成本 [85] - 供应端，2026年1 - 2月新增355万吨产能，未来两年仍处于投产周期，预计2026年产量增幅5.4%，总产量提升200万吨，加深供应过剩局面 [86] - 需求端，2026年浮法与光伏玻璃偏弱拖累重碱需求，预计全年纯碱总需求同比下降5.1%，净减190万吨，重碱同比降20%、净减422万吨，轻碱同比增138%、净增232万吨 [87] - 净出口方面，国内纯碱出口持续高增，中东地缘冲突对全球纯碱供需格局影响有限，中国纯碱成本优势显著，预计2026年纯碱净出口309万吨，同比大幅增加 [87] - 库存端，预计全年供应增加5.4%，需求减少5.1%，供需延续宽松格局，上半年库存或平稳，下半年持续走高，预计年底总库存累积至360万吨，高于往年 [87] - 中东地缘冲突对国内纯碱市场更多带来情绪及成本端扰动，难以扭转实质性供需矛盾 [88] - 策略为等待地缘冲突缓和，择机逢高卖出套保 [89]