报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 光大环境2025年业绩与分红均超出市场预期，归母净利润同比增长16.23%至39.25亿港元，每股股息同比增长17%至27港仙，分红比例提升至42.3%，对应股息率5.3% [1][8] - 公司经营提质增效，现金流大幅改善，其中国补回款率创新高，带动自由现金流显著增厚，为未来分红提升奠定坚实基础 [8] - 分析师基于财务费用节约和资产减值收窄，上调了公司未来盈利预测，并认为其作为固废龙头，现金流改善与提升分红的逻辑正在持续兑现 [8] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩：营业总收入275.21亿港元，同比下降9.05%；归母净利润39.25亿港元，同比增长16.23% [1][8] - 收入结构优化：运营收入占比提升至72%（+8个百分点），建造收入占比下降至10%（-9个百分点），盈利结构持续改善 [8] - 盈利预测上调：2026-2027年归母净利润预测从38.74/40.36亿港元上调至41.61/42.67亿港元，新增2028年预测为43.73亿港元 [1][8] - 每股收益预测：2026-2028年最新摊薄EPS预测分别为0.68、0.69、0.71港元 [1] - 估值水平：基于2026年预测EPS，当前股价对应市盈率（P/E）为7.57倍，市净率（P/B）为0.60倍 [1][5] 经营效率与板块分析 - 整体运营提效：2025年财务费用为23.94亿港元，同比节约6.13亿港元；应收账款及其他资产减值计提合计13.30亿港元，同比收窄6.57亿港元 [8] - 环保能源板块：贡献集团应占净盈利45.08亿港元，同比增长17% [8] - 运营数据：生活垃圾处理量5370万吨（+3%），上网电量179亿度（+5%），入炉吨发约467度（+1%），供汽量350万吨（+39%），炉渣产量约1200万吨（+55%） [8] - 绿色环保板块：贡献集团应占净盈利0.87亿港元（2024年为亏损2.85亿港元），实现扭亏为盈 [8] - 环保水务板块：贡献集团应占净盈利6.02亿港元，同比下降26% [8] 现金流与分红潜力 - 现金流大幅改善：2025年应收账款回款率超过98%（同比提升12个百分点），其中国补回款率达134% [8] - 自由现金流激增：还原后经营性现金流净额为127.3亿元，自由现金流大幅增至101.3亿元（2024年为40.4亿元） [8] - 分红提升且潜力巨大：2025年分红比例提升0.5个百分点至42.3% [8] - 未来分红测算：在国补回款常态化、资本开支下降的假设下，测算公司潜在分红能力可达61-66亿港元，分红比例潜力超过100% [8] 市场与基础数据 - 股价与市场表现：收盘价5.13港元，一年股价区间为3.21-5.30港元 [4][5] - 市值与股本：港股流通市值约315.13亿港元，总股本及流通股本均为61.43亿股 [5][6] - 关键财务指标：每股净资产8.50港元，资产负债率61.82% [6]