报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][26][29] 报告核心观点 - 阿里巴巴FY2026第三季度业绩不及市场预期，营收增长疲软，利润端显著承压，主要由于中国电商业务增速偏弱以及在用户体验、即时零售和AI方向的持续大额投入 [7][12] - 云智能集团与AI业务延续高增长，是公司中长期最核心的成长主线，未来增速和毛利率有望保持较高水平 [7][23][26] - 即时零售业务是当前中国电商板块最突出的增长亮点，保持高速增长，并与淘宝App强化协同 [7][20] - 尽管短期业绩承压且盈利预测下调，但考虑到公司在线上零售市场的领导地位及云与AI业务的强劲增长潜力，报告维持积极看法 [7][26][29] 分业务板块总结 整体财务表现 - 营收不及预期：FY26Q3实现收入2848.4亿元，同比增长2%，低于市场一致预期的2897.9亿元 [7][12] - 利润大幅下滑：调整后净利润为167.1亿元，同比下降67%，低于市场一致预期的295.8亿元 [7][12] - 未来预测调整：由于业绩不及预期及持续投入，报告将FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测下调至788.75亿元、1053.95亿元、1384.48亿元，对应市盈率（Non-GAAP）分别为26.4倍、19.7倍、15.0倍 [1][7][26] 中国商业板块 - 收入增长放缓：FY26Q3中国电商集团收入同比增长6%至1593.5亿元 [7][14] - 客户管理收入（CMR）增速骤降：CMR为1026.6亿元，同比增长仅1%，受宏观消费偏弱、暖冬、春节错期及大促拉长等因素影响 [7][16][19] - 盈利能力阶段性承压：经调整EBITA为346.1亿元，同比下降43%；经调整EBITA利润率为22%，同比下降19个百分点 [19] - 即时零售成为亮点：即时零售收入达208.4亿元，同比高增56%，是电商集团内增长最快的板块 [7][20] 云智能与AI板块 - 收入高速增长：FY26Q3云智能集团收入432.8亿元，同比增长36% [7][14][23] - 盈利能力改善：经调整EBITA利润率为9% [7][23] - AI驱动强劲：AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，公司持续推进“AI+云”一体化布局 [23] - 技术持续突破：千问模型（Qwen3.5）能力迭代，累计下载量突破10亿次；平头哥自研芯片实现规模化量产，助力成本优化与利润率提升 [23] 国际数字商业板块 - 收入平稳增长：FY26Q3收入同比增长4%至392.0亿元 [14][21] - 亏损显著收窄：经调整EBITA利润率为-5%，亏损同比明显收窄，主要得益于物流优化和投资效率提升 [21] 其他财务数据与预测 - 营收预测：预计FY2026至FY2028财年营业总收入分别为10677.38亿元、11702.82亿元、12787.32亿元，同比增长率分别为7.17%、9.60%、9.27% [1] - 归母净利润预测：预计FY2026至FY2028财年归母净利润分别为891.18亿元、925.81亿元、1317.13亿元 [1] - 关键财务比率：预计FY2026至FY2028财年毛利率分别为36.96%、38.46%、41.20%；销售净利率分别为8.41%、7.97%、10.35% [32]