报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 尽管短期油价走高和市场恐慌情绪压制了有色金属价格，但报告后续仍看好关键金属的全面行情 [1] - 核心逻辑在于多个关键金属品种面临供应端的不确定性或结构性收紧，包括印尼镍矿RKAB审批、刚果金钴出口、中国锑产量下降、锂矿出口禁令、稀土总量管控、锡矿地缘政治风险、钨矿开采指标以及铀矿供应短缺等，这些因素共同构成了对金属价格的底部支撑和上涨预期 [1][5][6][8][9][11][13][15] 分行业关键要点总结 镍行业 - 价格与库存：截至3月20日，LME镍现货结算价报16770美元/吨，周环比下跌3.29%，库存为283512吨，周环比减少0.40%；沪镍报13.33万元/吨，周环比下跌2.73%，库存为63661吨，周环比增加0.02% [1][38] - 供应紧张：印尼RKAB（采矿许可证）审批进度不及预期，截至3月中旬仅批准约1亿吨配额，剩余1.6-1.7亿吨审批受开斋节假期影响可能滞后，导致短期供应紧张 [1][38] - 生产扰动：因山体滑坡，印尼四家高压酸浸（HPAL）工厂暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [1][38] - 配额缩减：印尼镍矿商协会表示，2026年镍矿石生产配额设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [16][42] - 成本支撑：印尼计划对镍矿伴生的钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元，叠加RKAB进度慢，对镍矿价格形成底部支撑 [1][38][41] 钴行业 - 价格表现：截至3月20日，电解钴报43.20万元/吨，周环比微跌0.23%；硫酸钴报9.51万元/吨，价格持平 [2][44] - 供应严重受限：刚果金2025年Q4季度绝大多数出口配额仍未完成审批，已出口的中间品多数仍在等待装船或处于陆运状态，预计2026年6月后中间品才能大批量到港 [2][5][44] - 出口配额制度：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81万、8.7万、8.7万吨，战略配额分别为0、9600、9600吨，合计1.81万、9.66万、9.66万吨 [2][5] - 供给缺口巨大：假设2025年产量与2024年持平，因2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量（29.0万吨）的57% [5] - 长期看涨：预计未来2年社会库存逐步耗尽，钴供给将随时间越来越紧张，国内原料将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有上涨空间 [5][17][45] 锑行业 - 价格平稳：截至3月19日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，锑锭均价16.75万元/吨，均与上周持平 [6][51] - 中国主导供给：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60% [6][51] - 产量骤降：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上，因北方矿山冰冻及春节停产 [6][51] - 意外停产：湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [6] - 出口有望恢复：2025年12月6日起，中国暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，为中美贸易降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][51][55] - 价差弥合预期：欧洲锑现货价格处于2.7万美元/吨的历史高位，海内外价差较大，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][51] 锂行业 - 价格下跌但去库：截至3月20日，国内碳酸锂期货收盘价14.39万元/吨，周环比下跌5.41%；氢氧化锂现货价13.80万元/吨，周环比下跌2.13% [7][59] - 持续去库：截至3月19日，碳酸锂样本周度库存总计9.89万吨，较上周去库86吨 [7][59] - 供应端扰动：津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期；海外锂矿企业2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][59] - 进口数据：2026年1-2月国内锂辉石进口总量约139万实物吨，其中1月进口83.2万吨，2月进口55.8万吨 [8][56][59] - 需求端潜在利好：中东冲突推高油价（原油主力合约涨至802.8元人民币/桶），可能加速光伏+储能用锂电对化石燃料的替代，增加锂需求 [8][59] - 政策刺激需求：2026年4月1日起电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，可能引发短期“抢出口”，支撑碳酸锂需求，形成“淡季不淡” [8][20][59][61] 稀土（镨钕）行业 - 价格普跌：截至3月20日，氧化镨钕均价705元/千克，周环比下跌11.88%；氧化镝、氧化铽分别下跌4.14%和2.41% [9][71] - 供应收紧预期：氧化镨钕供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体存收紧预期；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas公司因停电可能损失约1个月产量 [9][10][71][72] - 中国主导地位稳固：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；全球产量39万吨，中国占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年全球稀土永磁产量预计31.02万吨，中国占91.62% [10][72] - 产业链优势：中国是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家，美西方产业链规模远低于中国且不完整 [10][72] - 政策缓和：2025年11月7日起，中国暂停实施涉及稀土等物项的6项出口管制措施至2026年11月10日，中美关系有所缓和 [10][21][72] 锡行业 - 价格下跌：截至3月20日，LME锡现货结算价43700美元/吨，周环比下跌8.86%；沪锡加权平均价34.27万元/吨，周环比下跌8.48% [11][81] - 供应不确定性高：缅甸供应虽恢复（2026年1-2月进口13501吨，同比激增174.96%），但2月中下旬其北部局势再度紧张；刚果金矿山供应担忧仍存；印尼1月精炼锡出口环比减少64.42%，且预计2026年生产配额约6万公吨，较往年收缩 [11][12][81][82] - 冶炼开工率下滑：云南和江西锡锭冶炼厂开工率因加工费低、利润空间受挤压而小幅下滑 [11][82] 钨行业 - 价格高位回调：截至3月20日，白钨/黑钨精矿（65%）报价102.10万元/吨，周环比下跌2.39%；仲钨酸铵报价148.40万元/吨，周环比下跌1.98% [13] - 供应长期趋紧：中国钨矿实行开采总量控制（年度配额制），开采指标收紧、环保督查常态化，短期难有较大放量，且50%资源掌握在头部企业手中，市场散单稀少 [13] - 贸易结构转变：2026年1-2月，中国钨金属表现为净进口1363金属吨（去年同期为净出口545金属吨），因出口管制后部分产品出口下降，同时国内对海外矿资源进口需求增加 [13] - 战略价值凸显：全球新增产能有限，各国对钨资源的争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13] 铀行业 - 价格处于高位：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年2月高位（81.32美元/磅）回落，但大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [15] - 供应持续偏紧：多个项目生产不及预期，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco下调麦克阿瑟河项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工计划2026年将产量削减约10% [15] - 需求支撑：高油价背景下，铀作为能源替代品需求或增长；哈原工与关西电力签署供应协议，可能加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15]