投资评级与目标价 - 报告对AAC Technologies (瑞声科技) 维持“买入”评级 [9][16] - 基于分类加总估值法得出新目标价为55.27港元，较当前股价32.22港元有71.5%的上涨空间 [1][3][9] - 新目标价对应20.0倍滚动至2026财年的预期市盈率，较历史远期市盈率均值22.5倍低11% [1][16] 核心观点与业绩回顾 - 公司2025财年业绩符合预期，营收同比增长16.4%至318.17亿元人民币，净利润同比飙升39.8%至25.12亿元人民币 [1][2][9] - 尽管声学业务毛利率下滑拖累整体毛利率，但光学业务盈利能力的改善以及汽车/热管理业务的强劲增长是主要亮点 [1][9] - 光学业务毛利率从2024财年的6.5%显著提升至11.5%，得益于在高端镜头市场的份额增长 [9] - 热管理VC和传感器及半导体业务增长尤为迅猛，同比分别增长400%和103% [9] 未来展望与增长驱动 - 管理层对2026财年给出了积极的指引，预计公司整体营收同比增长16-17%，毛利率保持稳定 [1][9] - 汽车、热管理、边缘AI和利润率复苏将成为2026-27财年盈利增长的主要驱动力 [1] - 公司正加速拓展高增长的非手机业务，包括：1) 通过持有河北第一光53.7%股权布局汽车领域；2) 收购Dispelix布局AR波导；3) 收购Jyundei布局AI服务器液冷 [9] - 短期催化剂包括AI手机/眼镜的发布、AR光学波导的产能爬坡以及汽车PSS订单的获取 [1][16] 财务预测与业务分部 - 预测2026财年营收为366.93亿元人民币，同比增长15.3%；2027财年营收为413.78亿元人民币，同比增长12.8% [2][13] - 预测2026财年净利润为28.999亿元人民币，同比增长15.4%；2027财年净利润为33.889亿元人民币，同比增长16.9% [2][13] - 根据分部预测，2026财年增长主要由ED&PM（预计同比增长22%）、声学（10%）、PSS（20%）和传感器及半导体（25%）驱动 [15] - 报告略微下调了2026-27财年的盈利预测，主要反映了行业逆风及更强劲的热管理/光学/汽车业务前景 [1][11] 估值与业务构成 - 分类加总估值中，ED & PM业务对2026财年预期利润贡献最大，占比42%，目标市盈率20倍 [17] - 传统声学、声学-PSS、MEMS、光学业务均采用20倍目标市盈率进行估值 [16][17] - 截至报告日，公司市值为385.996亿港元，过去1个月、3个月、6个月的股价绝对回报分别为-12.7%、-14.8%和-28.2% [4][6]