报告核心观点 - 报告包含对美联储未来货币政策路径（“沃什路径”）的深度分析，认为其本质是回归紧缺准备金框架，并可能通过“降息-监管放松-缩表”三步走实现，这将影响科技板块、市场资金价格波动性和债券收益率曲线[7][8] - 报告对全球及国内资产配置提出观点，指出商品供需格局切换，中东局势可能造成能源供应缺口，建议关注中国产业链优势及算力基础设施、人工智能应用、创新药、必选消费等方向[11][12] - 报告对A股市场进行技术性评述，指出主要指数技术条件走弱，市场情绪低迷，短期内需等待量价指标修复[17][18][20] 重点推荐：美联储专题研究 - 历史框架演变：2008年金融危机前，美联储实行紧缺准备金框架，通过公开市场操作调节准备金供给以控制联邦基金利率（FFR）[5]。2008年后，因量化宽松（QE）导致准备金大幅增加，转为充足准备金框架，并形成了由隔夜逆回购（ON RRP）、超额准备金利率（IOER）和常备回购便利（SRF）构成的“三位一体”利率走廊[6] - “沃什路径”本质：其核心目标是美联储通过缩表，使银行准备金规模重新回到稀缺状态，从而回归到紧缺准备金框架，恢复通过公开市场操作微调来灵活控制利率的能力[7] - 政策路径预测：可能分为三步——1）降息：沃什可能基于促进技术革命的逻辑推动降息，并结合政府支持企业（GSEs）购债以降低银行准备金存量；2）银行监管放松：为缩表做准备，通过解放银行流动性约束来降低其对准备金的需求；3）缩表：最终回归紧缺准备金框架，并运用临时流动性支持工具平抑市场波动[8] - 潜在影响：可能形成“小规模资产负债表”与“低波动利率”的政策组合，科技板块可能因监管松绑和降息获得支持，市场资金价格波动性可能先升后降，缩表可能继续抬升期限溢价，使债券收益率曲线陡峭化[8] 重点推荐：资产配置周报 - 全球大类资产表现：截至3月20日当周，全球股市普遍收跌，港股逆势上涨。商品方面，COMEX黄金当周大幅下跌，WTI原油高位震荡。债券方面，2年期美债收益率上行15个基点至3.88%，10年期美债收益率上行11个基点至4.39%；国内10年期国债收益率上涨1.56个基点至1.8299%[11]。美元指数周下跌0.98%至99.5133[11] - 国内权益市场：当周A股日均成交额为21972亿元（前值24805亿元）。风格上金融领先（金融 > 消费 > 成长 > 周期）。行业方面，通信（+2.10%）、银行（+0.36%）上涨；有色金属（-11.82%）、基础化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）跌幅居前[12] - 商品与配置观点：中东局势升温，若供应受阻全球原油可能面临超过1000万桶/天的供应缺口，天然气市场更为脆弱[12]。中国在能源供应和运输渠道多元化方面有保障，产业链完整优势有望获得溢价[12]。由于能源价格预计维持高位，需关注中游制造业及下游必选消费[12]。资产配置建议关注算力基础设施、人工智能应用、创新药及必选消费等相关标的[12] - 利率与汇率展望：国内中长期资金利率明显下行，季末流动性预计保持宽裕[13]。利率债预计维持震荡，长端配置首选超长期，交易首选10年期[13]。美债方面，特朗普政府可能采取措施缓解地缘冲突等压力，现可能是观察预期差的时点[13]。人民币汇率短期受美元指数制约，中期因国内经济基本面回升及美元信用偏弱而处于有利位置[13][14] 财经新闻摘要 - LPR保持稳定：3月20日，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，至此LPR已连续10个月维持不变[15] - 促旅行服务出口：商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费，涵盖丰富入境游产品、提升展会服务、引进国际赛事、发展“赛事+旅游”套餐等方面[15] - 金融法草案征求意见：《中华人民共和国金融法（草案）》公布并公开征求意见，旨在明确金融工作方向，建设现代中央银行制度，加强金融监管与风险处置[15] - 央行行长表态：央行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松货币政策，确保流动性充裕[16]。人民币汇率方面，坚持管理浮动汇率制度，无意通过贬值争取贸易优势，境外持有人民币资产已超10万亿元[16] A股市场评述 - 指数表现与技术分析：上一交易日上证指数下跌49点，跌幅1.24%，收于3957点，跌破120日均线及缺口支撑位[17]。全天大单资金净流出超289亿元[17]。日线技术指标走弱，虽已超卖可能引发反弹，但外盘压力及量价指标未修复前仍需谨慎[17]。周线层面，上证指数周跌幅3.38%，跌破重要上升趋势线支撑[18] - 深市指数分化：深成指下跌0.25%，创业板指上涨1.30%[18]。创业板一度大涨超3.5%再创波段新高，但冲高回落收长上影线，日线指标有所走弱[18] - 行业与板块表现：上一交易日仅4个行业板块收红，收红个股占比11%[19]。光伏设备板块大涨3.26%领涨，能源金属、电池、电力板块亦逆市上涨[19]。IT服务、软件开发、通信服务等板块大幅回落[19]。资金流向显示，光伏设备、通信设备、电池等板块获大单资金净流入，而半导体、IT服务、证券等板块净流出居前[19] - 重点指数情况：“同花顺漂亮100”指数下跌0.33%，大单资金连日净流出，技术条件走弱[20]。微盘股指数大跌3.43%，跌破60日均线，技术条件同样走弱[20] 市场数据摘要 - 资金与利率：融资余额26148亿元，单日减少174.09亿元[24]。国内7天逆回购利率1.4%，DR007为1.4209%[24]。10年期美债收益率报4.22%（当日变动**-2.00个基点**）[24] - 全球股市：主要股指普遍下跌，道指跌0.96%，标普500跌1.51%，纳指跌2.01%；德国DAX跌2.01%，法国CAC40跌1.82%[24] - 外汇与商品：美元指数收于99.5133（当日涨0.28%），离岸人民币兑美元报6.9060[24]。COMEX黄金报4492美元/盎司（跌3.44%），WTI原油报98.23美元/桶（涨2.80%）[24]