投资评级与核心观点 - 报告维持对光大环境的“买入”评级，并给予目标价6.77港元 [1][5][6] - 报告核心观点认为，公司通过增收控本的精细化管理以及积极开拓出海业务，有望驱动业绩增长，同时分红具备提升空间，有望迎来价值重估 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现收入275.21亿港元，同比下降9.0%，主要因建造收入同比大幅下降53%至26.81亿港元 [1] - 2025年归母净利润为39.25亿港元，同比增长16.2%，超出报告预期（33.92亿港元），主要因资产减值低于预期及财务费用压降超预期 [1] - 2025年每股股息（DPS）为27港仙，较2024年的23港仙提升17%，对应股息率为5.3% [1] - 2025年全年派息16.59亿港元，分红比例为42.3%，较2024年的41.8%提升0.5个百分点 [1] - 2025年管理口径经营现金流为127.3亿人民币，自由现金流为101.3亿人民币，自2024年转正（40.4亿人民币）后实现同比大幅增长，主因国补回款超预期 [4] 业务运营与结构变化 - 2025年运营业务收入为197.19亿港元，建造业务收入为28.61亿港元，收入贡献占比分别为72%和10%，同比分别提升8个百分点和下降9个百分点 [2] - 环保能源业务：垃圾发电入炉吨发467度，同比增长1%；供热供汽量约350万吨，同比增长39%；炉渣产量约1200万吨，同比增长55% [2] - 环保水务业务：污水处理量约18.11亿立方米，同比增长3%；通过整合供应链等措施，实现了单品采购成本、吨水药剂费用等关键运营成本的显著下降 [2] - 绿色环保业务：供热供汽量约470万吨，同比增长17%；生物质燃料结算费用同比下降8.6%，绿证交易量同比增长约11.3倍 [2] 海外业务拓展 - 公司坚持“内外并举”、“轻重并进”，设立了越南、印度尼西亚、中亚三个境外代表处，推动海外拓展从“项目驱动”向“区域深耕”转型 [3] - 环保能源业务：取得乌兹别克斯坦费尔干纳州及纳曼干州垃圾发电项目，并签署泰国垃圾发电站工程管理服务合同 [3] - 环保水务业务：承接了泰国设备采购服务 [3] - 装备制造业务：在马来西亚、意大利、土耳其等国家签署或中标设备供货、技术服务等轻资产服务合同 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为40.97亿港元、42.25亿港元、43.56亿港元，较前次预测分别上调15.8%、14.6% [5] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.67港元，每股净资产（BPS）为10.18港元 [5] - 可比公司2026年预期市盈率（PE）均值为9.6倍，报告基于公司精细化管理及出海业务前景，给予公司2026年10.1倍PE估值，对应目标价6.77港元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年预期股息率分别为5.65%、6.04%、6.43% [10]